分析与评论.pdfVIP

忠人之事 超越基准 观察与思考 （个人观点 仅供参考） 撰文：章斌 2011 年9 月1 日 8 月PMI 环比微升主要受季节性因素影响，订单数据很不乐观 近期投资者对实体经济需求何时能实现环比层面回升，以及回升的强度特别关注， 今日率先公布的 PMI 数据成为了首先需要分析的数据。8 月份中国官方制造业 PMI 为 50.9% ，环比上升0.2 个百分点；同日公布的8 月份汇丰PMI 终值为49.9% ，环比上升0.6 个百分点；两者均结束了此前连续几个月下滑的势头。对于这一数据，个人解读如下： 8 月份PMI 数据实际上较为弱势，不支持需求明显回升的结论。中国PMI 数据表现 出很强的季节性波动特征 (汇丰PMI 虽经季调，但季节性仍很明显) ，历年5-7 月份表现 为环比下降，8-9 月份则通常环比上升。因此在观察数据环比变化的同时还需要考虑季节 性波动因素。表 1 显示，今年 8 月份官方PMI 环比上升 0.2 个百分点，实际上是 2005 年以来很弱的一年，仅略好于2008 年环比零增长。因此在考虑季节性因素后，不能认为 8 月份PMI 已表现出走强的迹象。 表1 历年8 月份PMI 及部分分项指数环比变化值 官方PMI 新订单 新出口订单 汇丰PMI 2005 1.50 1.80 0.10 2006 0.70 2.90 -0.20 -0.40 2007 0.70 0.30 1.70 0.20 2008 0.00 -0.20 1.70 -4.10 2009 0.70 0.80 0.00 2.30 2010 0.50 2.20 1.00 2.50 2011 0.20 0.00 -2.10 0.60 数据来源: Wind ，人保资产研究部 订单数据很不乐观，新出口订单大幅下降显示外部经济形势转坏正在传导至出口。8 月份官方PMI 新订单指数维持在 51.1%不变，而在经济较为正常的年份，8 月份新订单 经常是明显上升的。这种反季节性变化说明实体经济的需求变化并不乐观。目前看来， 房地产、汽车两大产业景气度的持续低迷，以及政府持续收紧货币信贷对经济需求面产 1 / 3 生的压制作用或许比上半年很多机构预想的要大。特别值得注意的是，新出口订单指数 为48.3% ，2009 年4 月以来首次回落至50%下方(表 1)。我们最近也了解到江浙一带很 多外贸企业的订单确实出现了非常明显的下降势头。自去年以来，发达国家就受债务危 机持续发酵的困扰，随着时间的推移，损伤到实体经济的程度越来越大；从不少经济先 行指数来看，当前美欧经济减速或衰退风险已明显增加。从出口订单数据来看，外部经 济形势的转坏正在传导至出口，未来出口增幅回落压力很大。 图2 部分国家制造业PMI 变化 美国 德国 法国 英国 意大利 60 50 40 2 2 2 2