基于VaR约束最优投资组合选择.pdfVIP

第 28 卷 第 4 期 上海第二工业大学学报 Vol.28 No.4 2011 年 12 月 JOURNAL OF SHANGHAI SECOND POLYTECHNIC UNIVERSITY Dec. 2011 文章编号: 1001-4543(2011)04-0298-09 基于基于 VaR 约束的最优投资组合选择约束的最优投资组合选择 基于基于 约束的最优投资组合选择约束的最优投资组合选择 尉轶昊 ，毛 宏 （上海第二工业大学经济管理学院，上海 201209 ） 摘 要：通过建立期望效用-VaR 模型，借助于 Matlab 和 Monte Carlo 模拟技术，深入探讨和分析了以 VaR 作为风 险测度标准及约束时，拥有不同风险偏好及初始财富值的投资者在进行投资决策时对最优投资组合的理性选择，以 中国 A 股、公司债券和国债这三大证券在 2004 ~ 2006 年及 2009 ~ 2010 年间 5 年的历史数据为估计模型的参数值， 并讨论了在中国资本市场中运用投资组合理论分散风险、稳定收益的可行性。 关键词：VaR ；资产组合；效用函数；风险偏好；财富值；MATLAB 中图分类号：F832.33 文献标志码：A 0 引言 投资组合 ，或称投资组合管理 （Portfolio Management ）是指投资者把投资的资金有计划地分配于多种 资产类型中 （如股票、债券、不动产和实业投资等），使各类资产的配置达到最佳组合，从而分散风险、稳 定收益，即寻求风险一定时的最大收益或收益一定时的最小风险。虽然投资组合理论可以应用于所有风险 资本的投资活动，但由于证券具有交易公开、数据易得等特点，同时又是各种风险资产的代表，因此该理 论长期以来都着重应用于对证券组合的分析，因而又被称为证券组合理论 （Securities Portfolio Management ）， 即对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，如股票、债券及证 券衍生产品 ，形成合理的资产组合，以期实现资产收益最大化或风险最小化的经济行为 。证券投资组合是 一个不确定市场的稳定工具，在 21 世纪 的今天，随着我国资本市场的不断发展和深化改革，中国的证券市 场也在逐渐向半强乃至强有效 的市场靠拢。在这样的转变过程之中，逐渐尝试以组合理论作为投资决策的 依据无疑是据有前瞻性和深远意义的 。 1 模型及理论概述 1.1 现代投资组合理论概述[1] 有关投资组合的理论始于 20 世纪 30 年代 。Hicks 在其 《关于简化货币理论的建议》一文指出：“要计算 从事多项投资的总风险，不能简单地将各独立投资所承担的风险相加，由于大数定律的存在，分散投资的 总风险小于将全部资金投资于同一资产的风险，当风散化程度很高时，理论上总风险将降为最小 。”Hicks 的论述表明了运用投资组合可以有效地降低风险 ，但他没有深入地解释为何要进行组合投资、如何进行组 合投资以及如何判别组合投资的效用等问题，因此不能算作是一个完整的体系。 Markowitz 是第一个将不确定因素引入资本理论模型的人。1952 年 Roy 提出的 “安全第一（safety first ）” 模型与马克维茨理论的框架相似，但由于 Markowitz 的研究成果先于 Roy 发表，因此人们通常认为马克维茨 是现代投资组合理论之父 。Markowitz 的均值 方差模型将方差作为风险的测度标准，在定量上证 明了投资组 合可以起到降低风险的作用。 1958 年，Tobin 将无风险资产引入 Markowitz 的模型，使得投资组合理论