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人民币汇率制度的应机选择与未来取向
王 倩 蔡 强
摘要 :固定 汇率制度 的 “名义锚 ”有助于解决危机)中击下 的汇率超调 .并促进经济复
苏 ,这使 我 国重新选择 了非正式钉住美 元制度 。然而 ,这 一制度选择 只能是暂时 的,不会
有像上次一样长 的适应期 。经济复苏后 。继续实施钉住美元 的制度不仅会使 我 国付 出放弃
独立 货 币政策 、恶性通 货 、货 币非均衡 等经济代价 .国际金 融新规则还 可 能使我 国付 出巨
大 的政 治代价 。 因此 ,应对外贸和 外资体制进行 改革 ,藏 汇于 民,增加 海外投资 ,促进 资
源流 向其它 国家 ,实现经济增长 方式转型 。
关键词 :人 民币汇率 ;钉住美元 :管理浮动
中图分 类号 :F830 文献 标 识码 :A 文章编 号 :1003—854X(2010)09—0017—05
1994年 .我 国向 IMF承诺要实施有管理 的 内在 的脆弱性 。Blanchard和 Dornbush的理性投
浮动汇率制度 ,并 由此开启 了人 民币小幅升值之 机泡沫模 型表 明.一个初期 的偏离在理性预期 的
门。 1994至 1998年 .人 民币兑美 元 的汇率从 条件下会导致汇率理性泡沫 的生成 ,并进一步加
8.7调整 到 8.27,升值 4.9%。东南亚金融危机爆 速泡沫②。行为金融理论进 一步说 明投 资者是非
发后 ,为避免 “以邻为壑 ”、竞相贬值 的汇率战, 理性 的 ,资本市场 中时 尚追逐 、羊群行为、正反
中国负责任地实施 了稳定 的汇率制度 .重新钉住 馈交易等诸多投资行为将增 加汇率市场 的波动 ,
美元 。十年后 ,历史 的偶然使这 一制度选择 重 促使汇价偏离其基本价值 。在 当前 国际资本高速
演 。在 经历 了 2005年 7月至 2008年 9月人 民币 流动 的背景下 .金融危机冲击会使汇率超调更为
近 18%的升值 后 .国际金 融危机 的冲击使人 民 显著 。危机 中,美 国投行全行业 的覆灭及世界知
币又在事实上重新钉住 了美元 ,说 明我 国也存在 名银行相继报 出有毒 资产 带来 的巨额损失 ,大大
着 “害怕浮动 ”倾 向,而且这种倾 向在危机冲击 打击 了全球投 资者 的信心 .在贬值预期 的作 用
下更为显著①。这是 因为金融危机 中特殊 的经济 下 ,流 向发展 中国家 的官方和私人资本都 出现 了
环境 、交易者 的特殊行为 ,使得传统 的固定 [率 大 幅下 滑 。据对 冲基 金研 究公 司 Eurekahedge
制度不仅 是一种现实选择 。更是一种在不确定环 的数据 显示 ,在整个 2008年 中.已经有 93亿美
境 下 的最优选 择 。 元 的对 冲资金 流 出亚洲 (除 日本之 外 )市场 ,外
资净 卖 出亚 洲证 券 规模 达 277亿 美 元 ,创 出 了 自
一 、 重 返钉 住汇率 制是危 机 中的现 实 2001年有此数据 以来 的新高 ,流 出规模甚 至高
选择 于 2001年科技股泡沫破裂 .及 2003年非典期 间
的流 出规模③。如此大规模 的资金 流动说 明,危
1.固定 12率制度 的 “名 义锚 ”有助于缓解 机冲击下 ,固定汇率制度是最优 的选择 ,特别是
危机冲 击 -F汇 率 的超调
20世 纪 90年代 以来 .频繁爆发 的国际金融 本 文 系教 育部 人 文社 科 规 划项 目 “和谐 世
危机说 明金融体 系并不像新古典经济学所认为 的 界与 国际法治” (项 目编号 :07JA8
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