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上海铜期货市场国际定价功能研究 华仁海 （南京财经大学金融学院，南京，210003 ） 刘庆富 (复旦大学金融研究院，上海，200433) 研究领域：金融学 作者姓名、工作单位： 华仁海，南京财经大学金融学院 刘庆富，复旦大学金融研究院 作者简介： 华仁海（1964.05-），男，江苏扬州人, 博士，南京财经大学金融学院教授，副院长，2002-2003 年度 赴美国南加州大学马歇尔商学院做访问学者, 主要研究方向为衍生品市场。主持国家自然 科学基金2 项，在经济学（季刊）、世界经济、金融研究等重要学术期刊上发表学术论文 20 多篇。 刘庆富（1973.9－），男，山东人，博士，复旦大学金融研究院。Email: Liuqf@; 联系地址： 华仁海，南京财经大学金融学院，210003 ，联系电话：025 E-MAIL: huarenhai@ ，huarh@ 1 上海铜期货市场国际定价功能研究* 华仁海 （南京财经大学金融学院，南京，210003 ） 刘庆富 (复旦大学金融研究院，上海，200433) 摘 要：金属铜作为重要的工业原材料，其价格变动与世界经济形势密切相关，而在金属铜的国 际定价过程中，期货市场发挥了极为重要的作用，上海期货交易所金属铜的期货价格也日益受到国 际社会的关注。本文借助现代计量分析方法，对上海期货交易所、伦敦金属交易所和纽约商业交易 所金属铜期货价格之间的联系及期货价格波动的溢出效应进行了实证研究，研究结果表明，三个市 场期货价格之间相互影响、相互作用，一个市场上的价格波动将传导到另外二个市场上，并对相关 市场上的价格波动产生影响。总体而言，伦敦市场在铜的国际定价中仍处于主导地位，上海市场已 成为全球第二大铜定价中心，而纽约市场的影响力最小。但随着时间的推移，上海铜期货市场在国 际铜定价中的作用和影响力呈明显的上升趋势。 关键词：期货市场 信息联结 国际定价 一、引言 随着世界经济的一体化，全球制造加工中心正向中国转移，中国大宗商品的进口量与日俱增。 目前，中国在石油、金属、橡胶、大豆等大宗商品上的购买量位居全球各国前列，其中，2004 年我 国精炼铜净进口量为108 万吨，消费量达到330 万吨，中国铜需求量约占全球供应量的1 ／5，中国 成为全球金属铜的第二消费大国，“ 中国因素”在全球商品定价中产生了一定的影响。世界经济发展 的历史表明，期货市场是全球大宗商品定价体系中的重要组成部分，并发挥着重要的作用，例如， 伦敦国际石油交易所交易的北海布伦特原油是全球石油最重要的定价基准之一，美国芝加哥期货交 易所（CBOT ）交易的农产品期货价格是国际上公认的权威价格，CBOT 已成为全球农产品的定价中 心。而在金属铜的国际定价中，期货市场同样发挥了重要作用，目前国际上进行铜期货交易最有影 响力的期货交易所包括伦敦金属交易所（LME ）、上海期货交易所（SHFE ）、纽约商业交易所 （NYMEX ），2004 年这三家交易所铜期货合约的成交量（单边统计）分别为 457.0 百万吨，106.2 百万吨，36.2 百万吨。 由于中国因素影响力的不断增大，上海期货交易所铜期货市场正日益受到国际社会的关注，在 国际市场上的影响力也明显提升，但上海铜期货市场在国际铜定价中的影响力究竟有多大，上海期 货交易所与伦敦金属交易所和纽约商业交易所这三个市场铜期货价格之间存在怎样的联系，一个市 场上的价格波动对其它市场上价格波动会产生怎样的影响，尤其是近年来上海铜期货市场在国际铜 定价中的作用和影响力是否有较显著的提高，所有这些问题都有待我们做出回答。并且上述问题的 研究具有重要的理论意义，因为