2014中信证券买方培训-1.宏观培训（20140729）_ver1.ppt

目录 商业机构宏观研究的独特之处 经济循环与经济指标 分析框架与基本方法 基本面研判 宏观政策研判 从宏观看投资机会：自上而下的行业选择 券商/基金宏观研究的独特之处 商业机构宏观研究的独特之处 要素价格低估与投资过度、资产价格上涨 宏观经济分析核心框架： 总需求——总供给 宏观经济分析框架核心：一个图解 常用的宏观研究方法 计量分析：模型+经验修正 逻辑推理：合理的“经济解释” 国际比较：他山之石 历史比较：以史为鉴 结构分析：解剖麻雀 草根研究：以小见大 投资 消费 出口 经济增长的影响因素 总产出增长、食品价格与物价总水平 输入性通胀与国内物价总水平 物价总水平的影响因素 工业企业盈利 经济增长和物价水平对营业收入的影响 成本对盈利影响明显 * 致谢！：黑体72号加粗 * PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。 一级标题：楷体28号加粗。 二级标题：楷体24号。 * PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。 一级标题：楷体28号加粗。 二级标题：楷体24号。 * PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。 一级标题：楷体28号加粗。 二级标题：楷体24号。 * PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。 一级标题：楷体28号加粗。 二级标题：楷体24号。 * PMI订单指数提前大幅度下滑 宏观经济运行——出口 资料来源：CEIC，中信证券研究部 领先指数：PMI新出口订单 出口增长率=f（人民币汇率指数，世界经济增长，出口退税（-1），FDI（-2）） 解释：世界经济增长 / 出口退税 / 人民币汇率指数 / 外商直接投资 进口增长率 = f（出口，投资） * 名义GDP增速=f（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速） 　 名义GDP增速＋Ａ*名义进口增速=f（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速） 名义进口增速=f（名义投资增速，名义出口增速） 真实GDP＝名义GDP/GDP缩减指数-1 * * 如何观察物价变动 预 测 * * CPI=f（ CPI-NONFOOD ， CPI-FOOD） CPI-NONFOOD＝f（PPI，GDP（-3）） CPI-FOOD =f（食品价格周期，GDP（-3））。技术分析为主，考察劳动力情况 RPI=f（CPI） PPI=f（国际大宗商品价格指数（-2），M2（-12））， 国际大宗商品价格指数= f（全球经济增长变化） GDP缩减指数=f（RPI，PPI） 投资品价格指数＝f（PPI） * 利润的决定因素： 经济增长与价格物价水平 劳动成本 能源原材料成本 利率与财务成本 * 预测 * * * 宏观政策研判 宏观经济政策——看得见的手 * 宏观经济政策平滑经济波动 充分就业 物价稳定 此位置输入文本 经济增长 国际收支平衡 经济运行 经济周期 政策周期 1. 宏观经济政策是推动市场运行“看得见的手” 2. 宏观经济政策总是呈现“逆周期”特征 宏观经济政策的分类 * 经济政策 货币政策 利率政策 汇率政策 信贷政策 财政政策 投资政策 税收政策 1. 关注政策的表述：紧缩、稳健、适度、积极、扩张 2. 相比财政政策，货币政策的调节影响较为温和，政策的变动也相对频繁 货币政策主要工具 * 基准利率 存款准备金率 央行的主要货币调控手段 公开市场操作 窗口指导 未来货币政策将更注重动态微调 “逆周期”的货币政策 * 货币政策的“逆周期性”与“前瞻性” “逆周期”的货币政策 * 利率政策的预判依据（1/3） 1.国内通胀情况 2.国内增长情况 3.各国央行的政策手段 （联动特征） * 多种因素决定利率政策 汇率政策的预判依据（2/3） * 1.汇率政策主要影响出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波动风险 2.对汇率变动的影响，政治因素要大于市场因素 3.关注顺差和出口的变化 高顺差导致 人民币升值 盯住美元的 汇率政策 CNY/USD CNY/EUR 信贷政策的预判依据（3/3） 信贷政策与利率政策一般配合使用 窗口指导是我国央行经常采用的政策手段 * 财政政策的两个“关注” 1.关注财政预算（赤字） 2.关注财政支出（政府主导投资） * 财政赤字决定政府开支规模 历年赤字都在一定幅度内波动，可以据此计算出政府的开支规模。 * 2.16% 政府支出的先导作用 政府预算投资具有示范效应，是逆周期财政政策的主要手段。 * * 财政支出具有乘数效应 新增基建投资 9100亿 国家预算投入比例 30% ×