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中国股市政策性风险实证分析 作者姓名：刘峤 专业班级：2005080101指导教师：高辉 摘 要：“股市有风险，投资需谨慎”，面对如日中天的中国股市，再加上耳濡目染了众多因炒股而一夜暴富的神话，传统的中国老百姓似乎再也坐不住了，纷纷把存在银行的血汗钱“一掷千金”地抛入股市，渴望乘着牛市的快车大捞一笔，但是他们却忘记了“高收益，高风险”这一基本原则，于是被牢牢套在股海中不可自拔。 中国股市发展至今才短短十几年，根基不稳固，结构不健全，法律法规欠缺完整等等令市场这只手几近沦为国家宏观政策的辅助，使中国股市孕育着巨大的风险，形成具有中国特色的“政策市”。 散户们作为社会的“最基础分子”，往往由于信息不对称的因素惨遭“政策性大屠杀”，“5·30”大跌不能不示为一个惨痛的教训，本文通过对中国股市2004到2007年季度数据的实证分析，得出影响中国股市走势的最主要因素，并从国家，个人两方面给出规避政策性风险的建议。 关键词：中国股市； 政策性风险； 最小二乘法 目 录 第一章 前 言 3 第二章 相关文献综述 4 第三章 研究思路与实证分析 6 3.1 研究思路 6 3.2 实证分析 6 3.2.1 数据收集 6 3.2.2 模型设定 7 3.2.3 模型回归 7 3.2.4模型检验 8 3.2.5 简单结论 29 第四章 措施建议 30 4.1对政府而言 30 4.2 对投资者而言（尤其中小散户） 30 参考文献 31 第一章 前 言 掐指一算，中国股市繁荣景况已经快持续两年了，在这大好的背景下，不少机构和个人都赚得钵满盆盈，这让更多的人看到了好处蜂拥而至，结果就是不断被刷新的各大证券交易所每天的开户数目和不断攀高的两市股指。 随着股市的火热，各大行业的私人，机构的投资，贷款热情也被不断的激发，大量货币被投放的市场中去，久而久之，造成了市场流动性过剩的局面，物价上涨，通货膨胀，贸易顺差扩大，人民币升值，再加上美国由于次级债危机引发的降息风波，又使大量热钱不断涌入中国，流动性过剩危机进一步加剧…… 看到这些，管理层终于要“大开杀戒”，大量频繁的使用货币政策手段：公开市场操作，提高存款准备金率，提高利率，发行央行票据等来吸收流动性，单单07年截止到9月12日，央行已7次上调存款准备金率，4次加息，5次发行定向央票，投资者投资信心骤降，单日下跌近200点收盘，最让投资者永生难忘的莫过于那次“5·30”大地震，政府半夜提高印花税到原来的300%，5个交易日内最大跌幅达930点，累计最大跌幅21%……可以说，尽管近两年来中国股市得到全面发展与繁荣，但国内股市并未走出“政策市”巢臼，甚至有愈演愈烈之势。 所谓政策性风险是指政府的某项或某些政策引起市场波动给投资者所带来的风险。我国发展股票市场的根本目的是为了通过市场调配社会资源，因此，在政府的指导下，有计划，有步骤的发展股票市场，是完全必要的。然而在我国有一种特殊的情况，那就是政府职能未能根本转变，管理证券市场的经验严重不足，一些本该由市场决定的东西非要强加上政府的烙印，在股票市场上，价格的涨跌有其运行的内在规律，政府根本没有必要去管这个。然而在我国，管理层不惜动用新华社评论员文章来操控股市涨跌，有人说政府就是最大的庄家，出台什么政策，什么时候采取，种种让投资者丈二和尚摸不着头脑，一个不小心，就会导致重大的损失。回顾这些年股票市场的每一次较大的波动，无不与政府政策有着密切的关系。 第二章 相关文献综述 我国证券市场是一个新兴的市场，远远比不上西方国家成熟，而又由于正处在转型调整期，因此无法让市场这只无形之手尽情发挥，政府于是利用其有形之手进行控制，调节，可是政府一旦通过行政，经济或法律手段干预市场，必然带来政策性风险，它包含于系统性风险之中，由整个市场共同承担，不能通过资产组合进行规避。 张宗新（2005）通过CAPM模型，认为1995—2004年我国证券市场的平均系统性风险占总风险的44.19%，呈明显下降趋势，并基于政策因子、时常规模，行业因子，经济景气程度、机构投资者规模这五个时间序列，进行了线形回归，得出各个因素的影响系数分别为：0.661、0.048、0.056、0.225、0.01，即政策变量在市场系统性风险构成中具有决定性影响。 陈敏（2007）指出，纵观国内股票市场17年的发展，所经历的大涨大落，基本出于政策面因素。1996年央行连续两次降息，股指一路上扬，市场人气高涨，但当年年底《人民日报》连续发表评论员文章，同时宣布新股发行额度，并实行涨跌停板制度。市场投机气氛遭到打击，股指开始大幅下滑。1999年“5·19行情”，股市进入转折期，沪深股市在科技股的带领下经历了长达两年的大盘蓝筹股的纷纷上市。沪深股市于2006年11月冲上2000点到2007年5月29日冲高至4335点，半年时