绝对收益“套利术”.pdfVIP

善知3财笈 在他的定义中，绝对收益并不是只有一种路径 ：第一种是固定收益投资。这种方式在控 制好风险之后 ，多数情况下是可以实现的，现在市场上真正的绝对收益大多数是这一 种。第二种即是套利。第三种是保本模式初制。 绝对收益 “套利术” 文，丁丁 绝对收益战场 ，群雄逐鹿 。 但在其间耕耘多年的章飚 (国泰君安资产管理总部总经理)和他 的团队，却无法去 和别人一样去追逐热闹。因为，在章飚 的定义里 ，他 的绝对收益 ，跟别人 的不一样 。 吸引 吸引章飚沉迷其 中多年的理 由，是绝对收益独有的魅力所在。 “从本质上讲 ，绝对收益的 比较基准是跟投 资者 内心的需求是基本一致的— —就是 手上的钱要一点点多起 来。”章飚说， “很少人会真地跟市场 比，认为只要比市场好就 可 以了，那不过是考核基金经理的业绩基准 ，根本不是投 资者的，没有人因为比市场少 亏而高兴不 已。” 在这一点上 ，章飚 并不乏同道 者 。如今更为大行其道 的 ，有 阳光私募 、券商 集合理 财、以及部分基金专户等 ，都或 明或暗地招摇着绝对收益 的幌子 。并且 ，其 中某些阳光 私募和基金公司的一对一 专户，甚至有着 比同期章飚团队看上去更好的业绩水平。 但在章飚看来，因为对绝对收益定义理解的不同，自己的做法与这些同道者并没有 任何雷同之处。 绝‘‘对收益并不是说不亏损 ，其根本特征在于市场 中性 ，也就是说市场波动跟它的 走势无关 。”章飚说 。 更超出一般人理解范围的是，在章飚看来，净值的增长并不都是好消息。 “上涨基本上有三 种情况 ，第一是水平高 ；第二是运气好 ；第三是 冒了不该冒的风 险。”章飚说 ，这几种情 况都各有软肋 ， “在现实 中一直水平都很 高的人非常稀有 ，第 二种情况的话 ，运气好不会总好 ，可能还有运气很糟糕 的时候，更多的时候可能是第三 47 VISION 种 ，就是高收益背后隐藏 的高风险，对于因为高 风险获得 的高收益 ，将 来可能要付 出更大的代 价 。” 这 三 条道 路 显然 不 是 章飚 所 寻 找 的 目 标 。 “所 以 ，我 们 会执着 于做市场 中性 ，做绝 对收益 。” 在他 的定义 中 ，绝对 收益并不是 只有 一种 路径 ：第一种是 固定收益投 资。这 种方 式在控 制好风 险之后 ，多数情 况下是 可 以实现 的，现 在市场上真正的绝对收益大 多数是这一种 。第 二种 即是套利 。第j种 是保本模式机 制 ，即用 固定收益投资中的收益去做些有风险 的投资 ， “这一种从 本质 上说 其实不是 绝对收益 ，而是 相对收益 。” 至于辨别套利 的怀准 ，他给出的试金石即是 所谓 “市场 中性 ”。 “简单说 ，就是产 品净值 的涨跌跟指数走势 无关。” 这~,恰如章飚所在部门旗下套利通 产 品所规定的投 资理念 ：基 于各类套利定价模 型获取与市场方 向无关的无风险或低风险套利 收益。 “比如市场大涨 的时候没涨 ，大跌 的时候没 跌 ，那么大概可 以判断它是在做绝对收益。”章 飚说 ，从技术分析上米说 ，即是要看看它的贝塔 值是不是零 ，T值是不是显著 。 这一标 准套 用到套 利通 1号上 ，得 出结 果 是， “它跟指数 的相关系数是零 ，并且T值是4” 他说 ， “也就是 非‘常显著地不相关 ’。” 一 组 可 供 参考 的公开 数 据是 ，国