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市场风险的计量与管理 第一节 市场风险基本含义 一、市场风险的基本含义 一般认为，市场风险是指由于市场各种因素（如利率、汇率、通货膨胀率、市场供求关系等）变化引起资产价格的波动而导致投资者亏损的可能性。当市场各种因素变化较大或较频繁时，投资者遭受损失的可能性或数额也会变大，市场风险就越大。 二、市场风险的特点 1．市场风险实质上是价格风险，是由于资产价格波动给投资者带来收益率的不确定性或造成损失的可能性，从这个意义上说，任何引起资产价格波动的因素（包括系统性因素和非系统性因素）变化都可能导致投资者亏损或收益率的不确定，因此，市场风险应当是一种总风险。 2．市场风险具有系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有些是系统性因素（如利率、汇率、购买力及市场结构、宏观环境、政策因素等），这些因素带来的风险是不可能通过分散化予以消除的，因此，市场风险具有系统风险的特征。 3．市场风险也具有非系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有些是非系统性因素（如行业因素、个别企业的经营状况等），只影响部分或个别证券的价格变动，这些因素带来的风险是可以通过分散化予以消除的，因此，市场风险具有非系统风险的特征。 4．其他一些风险可以看成市场风险的子风险，如利率风险、权益价值风险、汇率风险等。 第二节 市场风险计量一般方法 一、市场因子灵敏度法 市场因子灵敏度方法，是指利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来计量金融资产市场风险的方法，这种方法的理论基础是多因素模型。 根据多因素模型： ，若第J个因素为市场风险因子（可以是一个或多个），则在多因素模型中市场因素前面的系数即为市场风险。如在资本资产定价理论中的市场模型（ ）， 为市场因素，其前面的系数即为著名的beta系数，是度量市场风险的一个重要指标。 灵敏度表示当市场因子变化一个百分数单位时金融资产价值变化的百分数。灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，市场风险越大。用灵敏度计量市场风险时，仅当金融资产价值与其市场因子变化呈线性关系时才成立。因此，灵敏度方法只是一种线性近似，一种对风险的局部测量。 不同的市场因子，存在不同类型的灵敏度。实际中常用的灵敏度包括：针对债券（或利率性衍生工具）的久期和凸度，针对股票的beta，针对衍生金融工具的delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等，都是常用的风险计量指标。 二、信息论方法 根据风险是信息缺乏程度的观点，也可以用信息论的方法计量市场风险。其中，信息熵的方法是实际中最常用的风险计量方法。 三、损失量方法 根据风险是不利结果程度的观点，可以从损失量的角度计量市场风险。 这类风险计量的主要方法有最大损失量、期望损失量、VaR方法等。其中，VaR方法是实际中最常用的方法。 四、压力试验方法与极值分析方法 1．压力试验方法 压力试验是测量市场因子发生极端不利变化时，金融机构或证券组合的损失大小。 该方法首先要确定可能会发生的对资产组合产生不利影响的极端市场行为；其次，根据具体情况确定进行压力测试的时间频率，如选择每日、每周、每月或每一年等；第三，计算不同压力下资产组合可能的损益变化，同时，提出相应的调整头寸或调整资本以适应头寸需要的方案，以应付特殊情况的或有发生。 压力试验被认为是与VaR模型互相补充的方法。因为VaR模型只是给出了给定置信水平下的市场行为变化，并没有描述极端情形，而且VaR值只提供了一个总括性的风险损失值，并不指明风险的来源或方向。一系列的压力测试刚好弥补了这一不足，从而有可能比单个使用这两个指标能更全面地了解市场风险的状况。 2．极值分析方法 极值分析方法是通过对收益率的尾部进行统计分析，从另一个角度估计市场极端条件下金融机构损失大小的方法。 第三节 市场风险计量 一、VaR模型基本思想 VaR(Value at Risk),作为一个统计概念，本身不过是个数字，它是指一家机构（以银行为例）面临“正常”的市场波动时，相信自己的资产组合可能遭受的最大损失。这个解释隐含的意思是，遭受比VaR更大的损失的概率是个确定的、很小的值。 VaR值依赖于所选择的时间范围。举一个例子，对于一个给定的组合，可以预期一天的VaR比一个月的VaR小一些。依据常识，给定的一只股票，持有一个月的预期损益比同一只股票持有一天的预期损益大得多。（用绝对值衡量） VaR取决于所选择的概率水平。 二、VaR的定义 我们将VaR定义为：在险价值是按某一确定的置信度，对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计。 例如 假设一个基