2007.-3信用违约互换的定价方法.pdfVIP

维普资讯 高校应用数学学报 App1．Math．J．ChineseUniv．Ser．A 2007，22(3)：311—315 信用违约互换的定价方法 周 鹏， 梁 进 (同济大学数学系，上海200092) 摘 要：通过对信用违约互换的结构的分析，在Merton的结构化方法框架下，用偏微分 方程求出公司的违约概率密度，最后给 出信用违约互换的一种定价方法． 关键词：信用违约互换；结构化方法；违约概率密度 中图分类号：029 文献标识码：A 文章编号：1000—4424(2007)03—0311—05 §1引 言 近年内信用违约互换(CreditDefaultSwaps)已成为国外债券市场上最常见的信用衍生产 品．在违约互换交易中，互换购买方定期向互换售出方支付费用．一旦债券出现违约，互换购买 方将有权利以面值将违约债券卖给互换售出方．通过这种设计，信用违约互换为信用类债券投资 者提供了充分规避信用风险的工具．它在保留资产的前提下，将贷款或债券等资产的信用风险 剥离出来，经过市场定价后转移给愿意承担风险的投资者．信用违约互换的出现为长期以来只 能依靠内部管理或多样化来分散信用风险的金融机构提供了一种新的对冲工具，从根本上改变 了信用风险管理的传统特征．1998年国际互换衍生物协会(InternationalSwapsandDerivatives Association)将信用违约互换合约标准化，促进了这种金融衍生产品交易的蓬勃发展．根据2002年 英国银行家协会(BritishBanker’SAssociation)的信用衍生产品研究报告[]显示，信用违约互换 占市场上信用衍生产品份额接近50％． 尽管 目前国内市场上信用违约互换还没有出现，但存量已经超过千亿元的企业债与方兴未 艾的短期融资券为信用违约互换的出现提供了条件．在短期融资券市场，尽管 目前的发行主体资 质很高，但随着发行主体迅速增多，信用风险出现的概率逐渐增大；在企业债券市场，尽管大多 企业债都有大型银行担保，但发债企业一旦出现违约，债券将丧失其流动性，造成投资者的流动 性风险 因此基本面不佳的企业发行的企业债也需要违约互换保护．这些都为信用违约互换在 国内市场出现提供了条件．在国内现有的市场格局中，四大行等大型金融机构完全可以成为信用 违约互换的创造者，通过出售乃至做市信用违约互换以获得收益．各类货币基金、债券基金及中 小投资机构则可以通过购买信用违约互换规避信用风险可以说，信用违约互换在中国出现是有 市场基础的．随着中国入世后金融市场的不断完善和发展，信用违约互换的出现只是时问问题． 收稿 日期：2006．04-19 维普资讯 312 高校 应 用 数 学 学报 第22卷第3期 §2信用违约互换简介 假设公司A持有公司B发行的一份公司债券，于是它就面临着公司B资不抵债而带来的信用 风险．为了控制这种风险，公司A与公司C签定一份信用违约互换合约，并定期向公司C支付保费， 直至公司B违约或持有的B公司债券到期．当B公司违约时，公司C有权按面值将其持有的B公司 债券出售给公司C．即违约事件发生时，公司C承担公司A所遭受的损失．信用违约互换的本质更 像是一份关于有违约风险债券的保险，它涉及到三方，违约保险的购买者公司A，违约保险的售 出者公司C及公司债券的发行者公司B． 关于违约风险的定价问题，国外不少学者对此做 了研究．他们 的研究方法主要有下面 两类：结构化方法(StructuralMethod)$U约化方法(ReducedFormMethod)．结构化方法是 以Black和Scholes(1973)[2】及Merton(1974)3【】的期权定价理论为基础的．它假设公司资本结构由 资产和负债两部分构成，其中负债部分面