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施海仙作客和讯 谈机械行业投资策略 主持人:施老师，现在正值三季报的发布期，前期中联重科增速比前九个月高很多，净利润也出现超 利润的状态，柳工也发布预报，会出现超过上半年的涨幅。原本三季报是比较平淡的季节，在平淡 的季节里，机械行业却不平静，投资者想知道您对机械行业和重点子行业的三季度是如何看待的？ 施海仙: 中联重科是我们天相持续推荐的品种，从 2005 年下半年就开始持续推荐，也是我们长期看好的上市 公司之一。中联重科预告：1-9 月份净利润同比增长100％-150％，其中7-9月份净利润同比增长 200 ％-250％，远高于上半年98.8％的净利润增速，也远远超过原先的市场预期。三一重工在主业快速增长、 投资受益大幅提升、以及会计准则变化因素带来的正面影响下，上半年净利润增长高达220％，但在扣 除投资收益、会计准则变更因素后，三一重工上半年主营业绩的增速和中联重科基本相当。柳工也保持 了快速增长。 总体来看，机械行业部分子行业及其相关上市公司第三季度业绩增长乐观，的确呈现了淡季不 淡的局面。我们从国家统计局数据可以看到，2007年 1-8月大机械行业收入增长在 30％左右，利润 总额增长接近 50％。其中船舶制造、工程机械行业、铁路运输设备以及采矿采石设备、石油钻采设 备均保持快速的增长势头。船舶制造行业收入增长 58％、利润总额增长 186％；工程机械收入增长 48％、利润总额增长 150％；铁路运输设备收入增长 20％，利润总额增长 82％；采矿采石设备和石 油钻采设备子行业利润总额增速也均超过 80％；金属切削机床，收入增长 25％以上，利润总额增长 62％，也呈现快速的增长势头。 目前机械行业中有 50 多家上市公司公布了三季报业绩预告，我们根据预告情况，以及对上市公 司的跟踪了解，并考虑到中国船舶的造船资产可能在第三季度进入合并报表（因为中国船舶造船资 产的注入，将对机械行业上市公司的整体业绩起到举足轻重的作用），将大幅提升机械行业的整体盈 利，我们预计前三季度机械净利润增速有望达到 70％。机械行业年报业绩高增长也已经基本没有悬 念。 主持人:在中报，各个行业上市公司中报实现了高增长态势，市场普遍将预期做了提高。在中报和三 季报之间，机械行业还是出现了超过预期的高增长，这种原因主要是来自于哪个因素呢？ 施海仙:超过预期的增长，主要因素：其一是中国船舶这样的上市公司资产整合带来的；其二则是行 业内生的增长带来的。 诚信源于独立 专业创造价值 1 主持人:超预期的增长主要还是来自外延式的业绩增长？ 施海仙:对。外延式业绩增长是其中之一，内生增长也是重要原因。今年，确确实实一些行业出现了 淡季不淡的局面，像工程机械，行业的利润增长是实实在在由主营业务带来的；机床行业也一样， 我了解到一些上市公司第三季度的业绩在单个季度里面有可能会创出新高。 主持人:无论谈到业绩还是市盈率，整个市场会想到估值水平，包括股价按照估值水平来讲是低估还 是高估了。目前市场接近 6000点的水平，无论基金还是机构投资者都认为市场估值还处于高企的状 态。我们经常会听到这样的说法，大家在寻找相对的价值洼地，从机械行业来看，它的估值水平以 及股价对股票内在的反映在市场上怎样的状态呢？ 施海仙:机械行业从行业整体估值来看，简单从 PE来看，机械行业发展到现在滚动市盈率达到 68 倍，超过平均行业 52 倍的水平，这里面包括了行业龙头企业，也包括业绩不是很好的企业。机械股 的估值不能简单地去看目前的市盈率水平如何，主要还是看企业的成长性。我们做投资主要也是看 企业的成长性。对于一家成长性好的上市公司来说，我个人认为可以给予更高的估值。这种成长性 包括两方面，一个是内升性的成长，一个是外延性的成长。我举两个例子，一个是中国船舶，目前 滚动市盈率超过 450 倍，按照我们预测 2007年全年每股收益来看，考虑到船舶资产的注入对上市公 司业绩的增厚，2007 年的动态市盈率就下降到 60 倍左右，按照 2008年的业绩预测，动态市盈率就 会下降到 35倍左右，甚至更低。对于象中国船舶这样的公司，目前的市盈率没有很大的参考价值， 主要看公司的成长