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检验 “沪港通”的含金量 ——20 14 年四季度股票市场投资策略报告 A 股市场关键变量分析 市场回顾 9 月以来，上证综指上涨 6.62%，创业板指数上涨 8.17%。主板和创业板指数双双大幅上 涨，赚钱效应开始积聚。 从行业层面来看，9 月份所有行业都取得了正收益。其中，涨幅较大为国防军工、交运、 农林牧渔、机械；金融和食品饮料、石油石化、家电等涨幅靠后。 经济数据回落 8 月份的宏观数据几乎都处在年内最低水平，月度工业增加值仅增长 6.9%，几乎接近于 2008年金融危机时的数据；这与早前微观层面的发电量、工业品价格等数据都是一致的。 二季度的中国经济恢复最快，8月份之前偏紧的货币政策使得经济增长放缓。政策释放的 信号是对经济增长放缓的容忍度加大，改革放在首要位置。在 7.5%左右的增长目标下，如果 数据快速下滑到目标底线，不排除后续仍有定向调控政策出台。 贷款大幅下降。7、8月新增人民币贷款分别为 3852、7025 亿元，8月份 M2 同比增速 12.8%， 低于市场预期的 13.5%。一方面，由于 6月季节性因素造成对 7 月信贷投放的透支，另一方面， 存款明显回落制约了银行的信贷投放。 汇丰 PMI 初值好于预期，延续着每年 9 月季节性回升的特征，8 月经济数据中受到高基数 和特殊天气因素的干扰，9月份略有改善不算意外。值得关注的是，当前的工业品价格并未出 现企稳回升的迹象，旺季来临后价格不涨反跌的信号意义不太理想。 工业放缓超预期。8 月工业增长 6.9%，较上月回落 2.1 个百分点，显著低于我们和市场 预期的 8.7%。8月环比 7月增长 0.2%，折年环比增速由 7月 7.7%骤降至 2.4%。内需增长动能 减弱和去年同期高基数共同导致了工业增速的超预期放缓。 海外资金流入出现反复—EPFR 数据 EPFR数据显示，9月 10-24 日，发达市场连续两周资金流入，共约 82亿美元；新兴市场 连续两周流出，共约 16亿美元。 6 月份以来，投资中国的全球股票型基金的资金连续 12 周流入，但是进入 9 月份这种趋 势的力量暂时减弱，其中，9 月10-24 日两周合计流出 11 亿美元。 流入香港的资金也有明显的回落，8月份沪港通预期升温带来一波资金流入的高峰，目前 回落也属正常。判断趋势逆转还需要继续跟踪资金流动变化。 从流入资金的总量来看，目前流入中国市场的资金总量还没有回到 2013 年的高点。未来 还有中港基金互认、深港通等举措影响外部资金的流动。 9 月 23 日美联储议息会议决定在 10 月份结束历史性的定量宽松政策，美联储会在 10 月 份继续购买 150亿美元房贷和国债债券，11月份以后将不再购买。 市场对于美联储明年可能的加息开始预期，只是时间上的不确定。 融资融券带动国内资金加仓 截至 9 月 25 日，融资融券余额达 6228 亿元。其中，融资规模的不断攀升，给市场带来 了新增资金。融资规模的不断攀升，给市场带来了新增资金。从两市融资净买入额来看，9 月 24日单日融资净买入128 亿元，创新高。 就融资融券增量资金的天花板而言，申万测算四种约束下的融资余额上限均超过 1.5 万 亿，上限对于融资余额扩张的约束尚未显现。 证券交易结算余额维持在约 8000 亿的高位，表明所有可买入证券的资金仍较为充足。 银证转账变动净额为正、负交替，交易结算资金余额没有大的波动。 基金仓位有所提升。9 月初仓位大于 90%和 80%-90%之间的比例分布为 27.8%和 30.85%， 截至 9月 23 日，两者的比例分别上升到 33.14%和 35.43%。 对于这两个资金面的驱动因素，我们认为： 一方面，虽然海外资金流入出现反复，但是 10 月份沪港通开闸之时，市场入口打开，海 外资金有流入的可能。 另一方面，国内融资融券规模不断攀升，证券交易结算余额维持高位，为市场带来流动 性。 货币政策定向宽松加码 货币政策定向宽松主要表现为： 1、推出5000亿元的 SLF。央行向五大行定向 SLF5000 亿，期限约3 个月，近似于短期一 次全面降准，数量政策再放水，助于缓解季末流动性紧张