亚洲投资滑坡深度有限，但复苏前景暗淡.pdfVIP

国际大势 本难以衡量，定价椒实际上被 “绑架”。长期来看，这种使垄断企业利益最大化的 体制，必然以市场消费者的利益为代价。 考虑经济对高油价的承受能力，政府可以通过建立储备的方式调节油价，也可 以对特定群体实施专项的财政、税收补贴 (如农用柴油)，但是继续原油进 口、加 工市场的准入限制和成品油价格的管制，则是得不偿失的。 (作者：吴铮) 亚洲投资滑坡深度有限，但复苏前景暗淡 【摩根士丹利 5月7日】 危机前的资本支出增长极为强劲 近年来，日本之外亚洲 (AXJ)地区的固定资本总投资 (GFCF)出现了大幅增 长，据我们估算，2001—2008年间，AXJ经济体的GFCF 由92O0亿美元 (占GDP的 28．5％)猛增至2．9万亿美元。本轮周期之中，GFCF从谷底到峰顶的升幅远超过上 世纪90年代中期那轮周期的升幅。2002—2008年间，本地区外贸出现了前所未有的 强劲增长，对GDP的比率由67．3％升至82．5％，这推动了制造业相关投资的高涨。而 且，来 自国际和国内资本市场的风险资本的充足供应也对推动资本投资发挥了关键 的作用。另一方面，就业的强劲增长和收入的加速上升也令消费重现活力，从而强 化了本轮增长周期。 中、印两国是本轮投资周期的主动力 上世纪9O年代 中期，东盟和中国之外的北亚经济体是当时的投资热潮的重要动 力，而今则截然不同。1996年，中国和印度共占AXJ的GFCF总额的40．8％，而2008 年，两国的份额 已增至75．6％。自亚洲金融危机过后，中国几乎立刻脱颖而出，在 本地区投资中占据领先地位，而印度份额的迅速上升则始于2004年。在1996年的 周期峰顶，东盟 占本地 区GFCF的23．5％，中国之外的北亚经济体 占34．4 而在2008 年，二者的份额则由当时的58％降至24．2％。目前，中国之外北亚地区的人均收入 已经很高，这是其投资增速减缓的重要原因。 亚洲危机过后，相比其他经济体，除新加坡之外的东盟经济体的复苏步伐要迟 缓得多。本地区经济规模最大的印尼和泰国的复苏尤其滞后。从人均收入和人口趋 势来看，这些经济体近年来的经济增速原本应该大大高于其实际水平。虽然泰国经 济形势在2003-2005年间确实有所好转，但此后的政治问题却令其经济陷入了持续 低迷。印尼的情况与之相似，亚洲危机过后，政局的变动同样导致了投资增长迟缓。 24 海外经济评论 国际大势 但我们认为，随着政治环境好转，印尼的商业环境和投资确实出现了改善迹象。 出口暴跌和资本流入萎缩重创亚洲资本支出 出口导向型经济增长模式已经遭受了挫折。过去6个月之中，AXJ出口一直处 于同比负增长状态，2008年4季度降幅为4．8％，2009年1-2月份为25．7％。事实上， 无论与2001年还是1997-1998年问的周期性下滑相比，近期的出口下滑都要严重得 多。而且，出口的急剧萎缩、收入增长的减缓以及失业的增加也影响到了私人消费。 目前，出口暴跌的直接和问接影响都以在AXJ的GFCF增速上体现出来。2008年6月、 9月和 12月，中国之外AXJ经济体的GFCF同比增长率分别为6．4％、7．8％和一2％。 2003-2007年问，与外需强劲增长相伴的是极为 良好的资本投资融资环境。据 国际金融研究所估算，2002—2007年间，新兴市场的资本流入额由1130亿美元猛增 至7820亿美元。亚洲的趋势与新兴市场的总体趋势颇为相似，资本流入额由2002 年的59O亿美元增至2120亿美元。而且，亚洲各经济体内部的风险资本配置和价格 行为也普遍追随外来资本的动向，从而增大了其影响力。我们认为，在AXJ内部， 印度是此间风险资本供应猛增的最大受益者。 然而，2008年9月以来，风险资本流入出现了系统性的骤然下滑，本地区融资 环境由此发生了彻底变化。衡量融资环境的一项指标是商业票据的信用违约互换 (CDS)利率。目前，亚洲的IGCDS利率虽然已经由2008年10月份663个基点的顶 点降至当前的244个基点，但仍然大大高于2007年末35个基点的低位。 两项有利因素将限制下滑深度 我们认为，鉴于出口的滑坡，AXJ资本支出的下滑很可能还会持续一段时间。我 们认为，本轮周