投资者情绪与股市互动研究.pdfVIP

·上海经济研究 ·　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2005 年第 11 期 投资者情绪与股市的互动研究 程　昆　刘仁和 (华南农业大学经济管理学院　5 10642) 　　内容摘要: 目前还很少有人对投资者情绪与股市之间的互动进行研究。本文发现用 好淡指数表示的情绪指标能反映股市的牛熊状况, 然后利用脉冲响应函数、方差分解和格 兰杰因果检验分析了股市收益率、投资者中期情绪指数和短期情绪指数三者之间的动态 关系。分析表明, 投资者中期情绪指数对股市的收益率波动的影响要远强于投资者短期情 绪指数的影响, 而且中期情绪指数是股市收益率的格兰杰原因; 投资者中期情绪指数基本 上不受股市收益率与短期指数的影响; 投资者短期情绪指数明显受到市场收益率波动的 冲击, 市场收益率是短期情绪指数的格兰杰原因, 而中期情绪指数对短期情绪影响很小。 关键词: 投资者情绪　股市收益率　向量自回归 中图分类号: F 830. 9 1　　文献标识码: A 　　文章编号: 1005- 1309 (2005) 11- 0086- 08 ① 　　从来源上划分, 投资者情绪指标可分为外在指标和内在指标。本文研究的是外在的情绪指 标, 即对投资者进行调查而得到的指标。股市的内在情绪指标, 比如封闭式基金折价、成交量变化等 指标的研究也不少。在 1963 年, 美 国《投资者智慧》杂志开始编制熊市情绪指数 (th e B ear ish Sen t im en t In dex ) , 这是美国首次通过调查而得到的投资者情绪指数。从实践上来看, 对投资者情绪 进行研究是基于以下两个重要原因: 一是它们能告诉我们有关投资者在股市预测中出现的偏差; 二 ② 是它们告诉我们在寻找这些偏差时获得额外收益的机会。 1980 年代开始, 在尝试解释股市异常现 象的过程中, 行为金融学崭露头角。1990 年代, 许多学术界讨论的焦点从关于价格、红利和盈利的 时间序列的经济计量分析逐渐转向了跟金融市场有关的人类心理学建模。从理论上来看, 如果套利 者无法消除投资者情绪影响而导致的非理性定价, 那么投资者情绪会成为影响资产均衡定价的系 统性风险( . , 1990) 。 ( 1973) 通过基金折价交易程度来预测股票指数变动。 D e L on g et a l Zw eig So lt 和Statm an ( 1988) 实证检验发现, 投资者情绪指数不能预测未来股价变化, 而投资者相信情绪指数 的实用性, 产生于导致他们在一个随机数据中发现模式以及忽略与他们信念相反的证据的认识错 误。 , 和 ( ) L ee Sh leifer T h a ler 199 1 认为小额投资者集中于持有小公司股票, 于是小额投资者情绪与 小公司股票收益紧密相关, 他们用投资者情绪解释了封闭式基金折价之谜。 , 和 B arb er is Sh leifer V ishny ( 1998) 建立了一个能够生成投资者过度反应和反应不足的情绪模型。F ish er 和 Statm an (2000) 发现大、中、小投资者的情绪跟未来股票收益负相关。耶鲁大学Sh iller 教授从1989 年开始亲 自编制有关投资者态度的问卷表, 每半年向美国和 日本的投资者进行调查。调查结果表明, 机构投 ③ ( ) 资者情绪明显受到之前股价的正向影响。Q iu 和W elch 2004 提供的证据表明, 情绪在金融市场 收稿 日期: 2005- 08- 09 (