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第二季度债券市场回顾与后市展望 2006-7-3 易敏 Tel: (027)Fax: (027)Email: yimin@ 武汉市新华下路特8号 430015 长江证券固定收益总部 相关研究 要点 宏观经济：2006年5月份统计数据显示，当前经济运行中存在的主要问题仍然是固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多 宏观经济继续过热 2006年5月份统计数据显示，5月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨1.4%，　1-5月份累计，居民消费价格总水平比去年同期上涨1.2%。前一阶段包括加息在内宏观调控措施未能很好的发挥抑制宏观经济过热的作用，当前经济运行中存在的主要问题仍然是固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多数据来源：WIND资讯 数据来源：WIND资讯食品价格上涨1.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨1.1%，服务项目价格上涨1.9%。　1-5月份PPI累计同比上涨2.6%，5月份，PPI同比上涨2.4%，涨幅比4月份提高0.5个百分点。其中生产资料价格累计上涨3.6%，生活资料价格下降0.4%生产资料出厂价格是推动PPI回升的主要力量数据来源：WIND资讯部分消费品和生产资料的产能过剩 货币政策动向 （一）紧缩性货币政策频频出台 加息： 4月27日，人民银行宣布从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%，其他各档次贷款利率也相应调整，金融机构存款利率保持不变。此次加息，是2004年10月份以来我国第一次上调人民币贷款利率，也是今年新一轮宏观调控的组成部分。尽管加息本身的幅度并不大，央行希望借此释放出清晰的紧缩政策信号，控制贷款增速，抑制投资的过快增长。微调贷款利率还配合窗口指导，人民银行要求各机构，注意把握信贷投放进度，防止大起大落，着力调整信贷结构。此次加息只调整了贷款利率，而基准的一年期存款利率仍维持在2.25%的水平，我们认为主要考虑是到本轮调控的目标主要是贷款增长过快，推动投资增长，而维持存款利率不变有利于保持居民消费的稳定增长，同时存贷款利差拉大有利于在深化金融体制改革背景下为商业银行创造更好的环境。 发行定向央票： 央行分别于5月17日和6月13日面向指定商业银行，各发行1000亿1年定向央行票据，定向央票不能流通转让亦不能回购，相当于将资金锁定1年期限，且利率低于同期央票，具有一定惩罚性质。央行副行长吴晓灵釜底抽薪谁的贷款多，就给谁多发让贷数据来源：WIND资讯 债券市场回顾 （一）一级市场 二季度共发行国债6期，央票25期，金融债20期，国债金融债发行一览表如下所示，短期融资券和企债发行见文后附表。 表1：二季度债券发行一览表（国债/金融债） 简称 代码 发行日期 发行利率 发行年限 发行量(亿) 06国债04 060004 2006-4-14 2.12% 3 309.6 06国债05 060005 2006-5-16 2.40% 5 308 06国债06 060006 2006-5-25 2.62% 7 305.6 06国债07 060007 2006-6-6 1.66% 0.25 300 06国债08 060008 2006-6-14 1.92% 1 325.7 06国债09 060009 2006-6-23 3.70% 20 309 06国开03 060203 2006-4-5 3.60% 20 250 06国开04 060204 2006-4-19 2.12% 0.5 100 06国开05 060205 2006-4-19 2.98% 5 200 06国开06 060206 2006-5-10 R+0.55% 10 200 06国开07(05国开17增发) 050217 2006-5-19 3.75% 20 100 06国开08 060208 2006-5-19 FR007+0.7% 5 150 06国开09 060209 2006-5-31 2.11% 0.25 100 06国开10 060210 2006-5-31 2.24% 0.5 100 06国开11 060211 2006-6-7 3.79% 15 170 06国开12 060212 2006-6-16 3.19% 5 150 06国开13 060213 2006-6-16 R+0.710% 5 150 06国开14 060214 2006-6-28 2.55% 0.25 100 06国开15 060215 2006-6-28 2.61% 0.5 100 06农发03 060403 2006-4-17 2.60% 3 150 06农发04 060404 2006-5-17 2.19%