投资者现状偏见及其影响因素实验的研究.pdfVIP

会计与财务管理 投资者现状偏见及其影响因素的实验研究 任广乾 李建标 李 政 刘吕科 （南开大学公司治理研究中心，天津 300071 ） 摘要：现状偏见是影响投资者决策的一个重要因素，现有的研究主要利用前景理论对其进行阐 释。 框架效应、投资者情绪以及信息结构在投资者现状偏见中发挥着重要作用，本文利用实验 的方法研究了三者对投资者现状偏见的影响，研究结果表明：差值投资组合框架中投资者被试 的现状偏见程度高于比率投资组合框架中投资者被试的现状偏见程度；三种情绪组中均存在 投资者现状偏见，积极情绪下被试的偏见水平较低，消极情绪下被试的偏见水平较高；被试选 择信息结构确定的选项是选择信息模糊选项的 倍，投资者被试对外在现状赋值的偏见程度小 5 于自我现状赋值。 现状偏见；框架效应；投资者情绪；信息结构 关键词： 引 言 偏见是一种事先或预先就有的判断，Bourne 认为偏见是感情、看法和行为倾向的组合，是一种先入为主 [1] 的看法 。心理学和社会学主要集中于对偏见实质、偏见结构、偏见消除的直接研究，经济学和管理学则主要集 中于偏见对决策的影响、偏见的来源以及偏见的现实表现等方面的研究。Samuelson 和Zeckhauser 把行为人在 [2] 面临决策或选择时倾向于保持已有选择的行为定义为现状偏见 。投资者现状偏见是经济学和管理学领域的一 个典型偏见问题。投资者现状偏见是受不确定外界环境与心理因素双重影响下的投资决策过程，是制约投资者 决策的重要因素。投资者现状偏见主要来源于投资决策过程中的信息获得阶段、编辑阶段和评价阶段，目前的 研究主要集中于易观测的评价阶段，从前景理论、后悔规避理论以及其他视角对现状偏见问题进行剖析。 对现状偏见的解释最能得到学界认可的是前景理论。Kahneman 和Tversky 指出，产生现状偏见的原因在 于投资者是损失厌恶型的，即投资者的价值函数是S 型的，在决策过程中，人们赋予损失的权重明显大于赋 ① [3] 予获得的权重 。Tversky 和Kahneman 在其1991 年的论文中指出人们对损失的价值感知通常是相同数量所 [4] 得的两倍，人们厌恶任何形式的损失，并且尽量使这种损失不再发生 。后悔规避视角的研究认为改变现状可 [5] [6] [7] 能比保持现状带来更大的后悔感，如Kahneman 、Gilovich 和Medvec 、Bomnger 等 的研究。行为人偏好于那 些能使他们预期后悔感最小化的决策，如Kahneman 和Miller[8] 、Loomes 和Sugden[9] 、Loomes[10] 、Roese 和Olson[11] 收稿日期：2009-10-15 国家社科基金重大招标课题（ ）； 国家自然科学基金项目（ ； ）；教育部人文社科重点研究 基金项目： 10zd035 71172068 基地重大项目（10JJD630002）。 任广乾，南开大学公司治理研究中心、南开大学商学院博士研究生；李建标，南开大学公司治理研究中心教授，博士生 作者简介： 导师；李政，南开大学公司治理研究中心博士后；刘吕科，南开大学公司治理研究中心硕士研究生。