海外中小盘股基金运作经验及其借鉴意义.docVIP

小盘股基金：海外运作经验及其借鉴 李刚 摘要：小盘股基金是海外基金行业一只活跃的力量，在追求高收益的竞争中，形成了小盘股基金一些独到的运作经验，本文从海外小盘股基金的收益、资产规模、持股集中度、换手率、行业组合、选股特征、信息披露等基金运作的全部过程进行了研究。在我国刚刚推出了中小企业板之际，发展我国的小盘股基金，对促进多层次资本市场的建立和发展具有现实意义。 关键词：小盘股基金；中小企业板；海外基金业 作者简介：李刚，深圳证券交易所博士后工作站研究员。 中图分类号：F830.39 文献标识码：A 小盘股的划分标准 我们对市场进行大盘股、中盘股、小盘股的划分，可以用简明的方式揭示出证券市场中存在的多层次的收益－风险结构特征。研究表明，小盘股的收益－风险特征和其它规模的股票显著不同，这是市场中一个比较特殊的资产群体。但是，如果一个市场中的资产在收益－风险上没有形成上述的层次结构，或者差异并不显著，那么这些划分就失去了实质意义。 如何对市场上的股票进行规模划分影响到两个方面：第一，划分标准决定了基金运作的选股池，一般地，按照基金契约，基金管理者必须将承诺比例的资金投入到预设的股票池中以揭示或控制投资风险；第二，为基金业绩评价时，对不同投资风格的基金提供一个划分基准。但是，这个标准不是统一的，也不是固定的。谁对此划分具有有效性呢？行业管理部门、基金公司以及评级公司都是有效的主体，他们都可以在不同立场上区分市场在收益－风险上存在的差异。 行业协会有他们的标准，如美国投资公司协会（ICI）将发行在外的股票市值不超过16亿美元的股票定义为小盘股，注意到NYSE中的股票平均市值为50亿美元，Nasdaq、伦敦证交所、东京证交所、法兰克福证交所等的股票平均市值在10亿美元左右，可见小盘股这个概念涵盖的空间还是非常大的。英国投资公司协会（IMA）对小盘股的定义是根据目标市场不同选取不同的阀值，例如在英国本土市场，小盘股被定义为累积市值在最后的10％，在北美市场，阀值调整为20％，而在日本市场则是30％。 基金评级公司的标准更具有市场意义，如晨星公司老标准中的小盘股是指市值低于10亿美元股票，而市值50亿以上的是大盘股，中间部分为中盘股。但是2002年启用的新标准是一个相对数据，他们先将市场的股票按市值从大到小排序，累积市值在70％以内的为大盘股，在70％到90％之间的是中盘股，累积市值在最后的10％为小盘股。这一阀值的设定和最早开发小盘股指数的HGSC公司一致，他们在1987年推出的HG1000系列指数中，将伦敦市场中累积市值最后的10％定义为小盘股。 基金管理公司也有自己的标准，即他们在发起基金是对小盘股的定义。如富达基金定义的小盘股是指市值在4亿美元到20亿美元之间的股票，而市值低于4亿美元归为微型盘股票。基金评级公司对基金自己宣称的投资规模风格有时并不认同，他们往往将基金公司的组合按照评级标准进行风格调整，以保证基金评级标准的实质有效性。 我国刚刚出现的德盛小盘精选基金对小盘股的界定方式为：基金管理人每季度将对中国A 股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到总流通市值50%的股票归入小盘股集合。方法和晨星公司一致，但阀值的差异比较大，其原因在于我国股票市场的市值规模结构和美国不同，而且我国的基金投资范围本来就很小。 小盘股基金的收益与风险特征 中小盘股基金在成熟市场中是一个重要的组成部分，纳入晨星公司评级的小盘股基金就超过2000只（包括房地产信托基金REITs），约占其评级基金总数的20％。小盘股基金在成熟市场中是追求高收益的投资工具，不仅作为产品链中的一个品种在大型基金管理集团中存在，也有专门的小盘股基金管理公司。 设立小盘股基金的根本原因是基于小盘股具有较高收益的认识。1981年， “Journal of financial economics”连续刊登了两篇研究市值规模和回报率之间关系的文章，揭示了所谓的“小盘股效应”——即大盘股和小盘股的长期收益率存在显著差异的现象。此后，学术领域就这一类特殊资产的定价问题以及市场效率进行了深入研究，而小盘股的收益问题也由此倍受市场关注，不仅出现了小盘股指数，而且通过小盘股基金的形式使小盘股效应的认识得以市场化。 现在看来，小盘股效应在成熟市场中仍然有效，无论从长期还是短期来看，中小盘股基金的收益率显著高于大盘股基金。表1是随机从晨星公司发布的不同类型基金收益的统计数据，我们可以清楚的看到，大、中、小盘股基金之间的1年期收益率每档大概相差1~2个百分点，它们3年期的收益率每档相差约3~4个百分点，这种差距在5年期中同样存在。另外，从投资风格来看，最近5年小盘增长型基金比小盘价值型基金的收益率低8个百分点，小盘价值型股票收益。Category Name 1 Month YTD