不确定信息下动量效应的非对称性研究.pdfVIP

2014年 10月 山东工商学院学报 0ct．2014 第28卷 第5期 JournalofShandongInstituteof BusinessandTechnology Vo1．28 No．5 矿。。。’。。。。。。。 6财政金融研究 9 doi：10．3969／j．issn．1672—5956．2014．05．018 ．o ．o ．o ．o ．o ．． 不确定信息下动量效应的非对称性研究 王 镇 ，郝 刚 (1．东北财经大学 应用金融研究中心，辽宁 大连 116025；2．中国证券监督管理委员会 大连监管局，辽宁大连 116000) [摘 要]研究我国股票市场存在不确定性信息时的动量效应的非对称性，利用我国上证A股中有关的股票 样本数据，通过引入上市时间、股票收益波动率和用户关注度作为衡量不确定性的3个指标，针对David(2010) 所提出的3个假说分别进行 了检验。结果发现假说 1在中期内是成立的，而短期和长期内可能并非成立；假说 2在短期内是成立的，但在中期和长期内并非成立；同时，在将样本期分为危机期和非危机期后，发现危机期市 场中非对称效应越大，越能证明假说3的合理性。 ． [关键词]信息不确定；动量效应；非对称性 [中图分类号]F830．91 [文献标识码]A [文章编号]1672—5956(2014)05—0084—11 的动量效应机制理论认为，投资者不能确定股票 一 ． 引言 未来现金流量的概率分布，异质投资者的市场传 股票市场中的动量效应是指股票的收益率有 染或者情绪的悲观 (乐观)造成了动量效应，如 延续原来运动方向的趋势，即前期获得较高(低) Frod 等人研究发现当市场上出现模糊信息，即 收益的资产在下一期继续获得显著高 (低)收益的 投资者面临奈特不确定性时，如果做市商与投资 现象。因此，当动量效应出现时，投资者若买人过 者都表现出乐观(悲观)情绪，股市就会出现动量 去赢利的股票，卖出过去亏损的股票可以获得一 效应 ；Epstein和 Schmeidler 发现投资者在面对 定的利润。多数学者对动量效应出现的原因进行 奈特不确定性时，会过低估计正面信息的影响且 了大量的研究，从现有的研究成果来看，主要基于 过高估计负面信息的影响；David5等人也基于奈 行为金融的视角，依靠投资者对市场新信息的过 特不确定性，研究了投资者采取动量策略时，其收 度反应和反应不足的表现进行分析的，如DeLong 益的非对称性，结果表明投资者对过去赢利股票 等人…、Hong和Stein2主要从投资者的过度交易 和亏损股票的反应不同，从而导致了动量收益的 行为来解释动量效应。这些行为金融模型都以投 非对称性。 资者对股票现金流量的概率分布是确定的作为前 本文正是借鉴David等人的研究方法，针对其 提假设的。 所提出的3个假说，着重检验 了对我国股票市场 近几年来，部分学者开始尝试从奈特不确定 的分析引入不确定性因素后，投资者所面对的信 性的角度来研究动量效应产生的原因。所谓的奈 息不确定程度对动量收益的影响，以及赢利股票 特不确定性是指没有确定概率分布的不确定性， 组合和亏损股票组合之间动量收益非对称性的出 即其主观概率是不确定的。奈特不确定性视角下 现，从而检验David所提出的假说在我国证券市场 [收稿 日期]2013—11—2