外资并购我国农业类上市公司绩效研究_来自张裕A的经验证据.pdfVIP

《农业经济问题》月刊 　2006 年第 9 期 外资并购我国农业类上市公司绩效研究 ———来自张裕 A 的经验证据 □潘勇辉 　　内容提要 　本文综合运用事件研究法和 EVA 法对外资并购我国农业类上市公司中金额最 大、影响最广、模式最新的事件 ———外资并购张裕 A 的绩效进行了多视角的评价。本研究显示 , 外资并购不仅为张裕A 的流通股股东带来了 31. 87 %的累积超常收益 ,而且有力地提升了其全 体股东的价值 ,其经营业绩指标明显改善 ,在被外资并购当年、并购后第一年 ,张裕 A 的经济增 加值、经济增加值增量、资本回报率以及经济增加值回报率均呈递增态势。在此基础上 ,文章提 出了我国农业利用外资政策调整的整体框架与思路。 关键词 　外资并购 　农业类上市公司 　绩效评价 　政策调整 一、引言 　　国内外大量实践证明 ,农业领域吸引跨国公司的并购投资已是农业变弱质产业为高效产业的有益探 索。20 世纪 90 年代中期以来 ,一些传统产业如钢铁、机械等由于资源和环境限制、新型材料的替代 , 已经 逐步退出全球跨国并购的主要舞台 ,农业领域的并购活动相对活跃 ,但各子行业并购活跃时间也有所不 同。全球农林牧渔业 1998 年发生跨国并购出售额达到历史最高水平 , 为 667300 万美元 , 比上年增长 218. 06 % ;食品饮料行业跨国并购活动则在 2000 年崭露头角 ,交易金额为 5024700 万美元 , 比上年增长 77. 92 % 。2000 年以后随着全球企业并购的降温 ,农业领域的跨国并购也呈现增长乏力的局面 ,直到 2004 年全球企业并购再度升温 ,才出现恢复性增长。 自1995 年 7 月日本五十铃自动车株式会社和伊藤忠商事株式会社入股北旅股份 ,开创外资并购中国 上市公司先河以来 ,上市公司中的外资并购已悄然走过了 11 年光景。1995 —2000 年 ,我国累积发生外资 并购上市公司事件 27 起 ,农业领域的外资并购活动处于“冰点”状态。2000 年 12 月 6 日,法国达能亚洲有 限公司出资约 1. 8 亿人民币 ,正式收购上海梅林正广和饮用水 50 %股份和正广和网络购物有限公司 10 % 股份 ,农业领域的外资并购自此拉开序幕。截至 2004 年年底 ,发生在中国上市公司的外资并购事件有 89 起 ,累积交易金额万美元 ,其中发生在农林牧渔业上市公司的外资并购事件有 11 起 ,交易金 额为 39369. 03 万美元 , 占外资并购我国上市公司总交易金额的6. 41 % 。特别是发生在2004 年 12 月 15 日 的外资并购张裕A (000869) 的事件成为迄今为止外资并购我国农业类上市公司金额最大、影响最广、模式 最新的案例。张裕 A 在被两家外资竞购后的绩效如何 ,本文拟从多视角进行探究 ,据此提出新时期我国 农业领域利用外资政策改革的框架及建议。 二、实证方法及结果分析 　　综观国内外关于并购的研究文献 ,事件研究法和会计研究法最为常见。但近年来 , 随着EVA 的流行 外资并购上市公司的专门研究目前正处于起步阶段 ,因样本容量太小和基期不统一 ,本文最初采用基于大样本的主成分研究法未能 如愿。但外资并购上市公司作为一项技术性很强的工作 ,如何客观描述其运行规律 ,显得尤为必要。为了解决这一困难 ,典型案例研究法 成为推动此类研究的必须和首选方法。本研究数据来自深圳证券交易所 ,研究结果坚持独立、客观、公正原则 ,文责自负 —58 — 　　潘勇辉 :外资并购我国农业类上市公司绩效研究 和不断完善 ,基于 EVA 的研究方法也开始被导入并购绩效的研究活动中。因为研究的时间跨度和视角差 异 ,这三种方法各有优缺点。 事件研究法认为特定事件对研究对象所产生的影响会通过相应的股票价格变动表现出来 ,并用超常 收益率衡量事件的影响程度。这一方法把并购事件作为单个事件 ,确定一个以并购首次宣告日为中心的 “事件期”,然后采用累积超常收益来检验并购事件对股票市场的价格波动效应。由于事件期一般时间跨 度短 ,该方法只能用来衡量并