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社会融资规模监测的早期实践： 人行济南分行案例 郭忠军1 （中国人民银行济南分行，山东 济南 250021） 摘 要：本轮金融危机发生以来，货币统计的传统分类面临越来越大的挑战，理论和实践要求央行或货币当局以更广阔的视野管理宏观流动性。人民银行济南分行对“区域全口径信用总量”的实践探索表明，社会融资规模可以渐进式逐步量化；而准确计量社会融资规模，需要建立完全不同于传统货币供应量统计反映途径的理念和计量体系，而计量转轨期则首先应完善宏观审慎管理体系与基本的法律框架。 关键词：社会融资规模；货币供应量；全口径信用总量统计 Abstract：Since the financial crisis，the traditional classification of monetary statistics is facing increasing challenges，which requires central banks or monetary authorities to manage macro-level liquidity in a broader view，theoretically and practically. The People’s Bank of China Jinan Branch’s practical investigation about“Regional full scale credit size”shows that scale of social finance can gradually be quantitative. However，the accurate measurement of“total social finance”size needs to set up a completely new econometrical system which is different from the traditional means of money supply statistics. During the measurement transition period，we should build macro-prudential regulatory system and improve the basic legal framework first. Key Words：scale of the total social finance，money supply，regional full scale credit 中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2011）08-0045-06 一、引言 长期以来，多数国家以外生货币理论为指导制定和评判货币政策，即货币当局能够控制货币供给，并可通过对其进行调节有效影响经济运行。随着金融体系的扩张和金融产品的日益多元化，货币供给的内生性越来越突出，货币供应量的可控性大为降低，致使货币政策实施效果和目标经常出现偏差。同时，受流动性频繁变化影响的货币流通速度也越来越不稳定，但它又真实影响到货币数量与实际产出、物价、就业之间的关系，进而使得以货币供应量为目标的货币政策框架受到质疑与挑战。或许是基于这一背景，2010年末我国中央经济工作会议和2011年初国务院第五次全体会议均提到了“保持合理的社会融资规模和节奏”。“社会融资规模”这一概念迅速被学者和社会各界所热议。对于其指标释义及其调控定位等问题的争论，一直持续到2011年4月中国人民银行对社会融资规模数据的首次公布才告一段落。 早在2004年，中国人民银行济南分行（以下简称为“济南分行”）在区域货币统计监测中，已经观察到货币供应量理论与实践的差异和缺陷；分行行长杨子强同志要求有关部门以“信用总量”口径综合衡量金融对实体经济的支持，反映区域货币供求。经过不断的探索，济南分行于2008年成功建立了“全口径信用总量”统计制度，为货币政策的区域化实践创新出了可应用的指标体系。探寻这一实践的演进脉络，或许更有助于分析和解读社会融资规模的定位、定义，与货币供应量的关系，以及在此基础上完善统计和应用渠道等一系列问题。 二、社会融资规模的理论基础与实践背景 （一）货币理论新进展 《拉德克利夫报告》指出，对经济有重大影响的，不仅仅是狭义的货币，而且是包括狭义货币在内的所有短期流动性资产；决定货币供给的不仅仅是商业银行和中央银行的行为，而且是包括银行和非银行金融机构在内的整个金融系统的活动和整个经济体系的运行；货币当局不仅应该控制商业银行及其负债，而且应该控制其他金融机构及其负债；货币供给并不是取决于货币当局的外生变量，而是取决于经济过程本身的内生变量。美国经济学家格利（Jo