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大股东减持的时机选择及市场反应研究 The market timing and information content of large shareholders’selling in China 朱 茶 芬 浙江大学管理学院 李 志 文 浙江大学商学研究院 摘要：随着非流通股的陆续解禁，大股东减持行为成为市场关注的焦点。本文利用截至 2008 年3 月31 日的减持数据，考察大股东减持是否存在明显的时机选择，以及公告后市场 如何反应。我们发现，超额收益呈现减持前持续为正、减持后持续为负的模式，减持前后 20 天的累计超额收益分别高达4.12%和-2.61% 。这表明，大股东成功地利用市场的高估偏差 机会进行减持，而市场认为减持传达了公司估值偏高或前景不佳的新信息，对此做出了显著 为负的反应。在公告后的较长时间内，市场对绩差公司、控股股东的减持做出了持续更大的 负面反应。本文提供了大股东减持存在市场时机选择以及减持具有信息含量的相关证据，该 证据对监管层和投资者具有重要启示。