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美国金融危机的发生路径及对我国金融监管的警示 中国合作金融网/jgsc/200901/1743.html 作者：杨祎?黄贤…????文章来源：本站原创????点击数： 86????更新时间：2009-1-13???? ? ??? 发端于美国的次贷危机正在一步步演化和扩大为一场全球性的金融危机。本文中，笔者对此次金融危机的形成路径进行了剖析，反思了作为全球“金融监管鼻祖”的美国金融监管失误，期望对监管部门有所启发。美国次贷危机发生路径　　美国次贷危机引发的金融危机呈现出以下路径:　　首先是流动性危机。危机发生的时间段是2007年2月到2008年5月。表现为美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机，金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券及进一步衍生出的新的金融产品（如CDO）出现了严重贬值，以这些金融资产为抵押向银行以15至30倍杠杆贷款的各类基金被迫竞相变卖资产来缓解银行催债的压力。此时，大量的、同时的、恐慌性的资产抛售导致了金融市场流动性急剧凝固，银行就出现大量坏账。　　其次是信用违约危机。2008年6月起，美国信用违约掉期（CDS，Credit　Default　Swap）等金融衍生品市场出现全面危机。美国资本市场中的垃圾债券、资产抵押债券（包括信用卡、汽车贷款、学生贷款、消费贷款等）、按揭抵押债券、杠杆贷款等债务工具将出现信用违约的连环危机。2008年到2009年，基于这些债券信用赌博之上的金融衍生品——信用违约掉期将造成高达一万亿美元的巨大损失，对国际金融市场的冲击力将数倍于2007年的次贷危机。信用违约危机的到来是一场无法避免的金融灾难。　　再次是利率市场危机。在大规模信用违约危机的剧烈震荡之下，美国银行间市场和货币市场将再度出现流动性枯竭危机，其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增加。金融衍生品市场中规模最大的利率掉期市场将面临前所未有的严酷考验。　　最后是美元地位危机出现。美国国债和房利美、房地美债券的信心危机将导致世界范围内对美国金融产品的恐慌性抛售和美元的失控性暴跌，由于美元世界储备货币的地位和全球贸易的70%以美元结算的客观现实，美元的危机必将导致全球金融危机的爆发。 从金融危机反思美国金融监管缺失　　此次华尔街金融风暴的形成原因是多方面的，我们应当用心总结，特别是履行金融监管职能的美国监管机构的行为、监管理念的定位偏离、监管哲学的错位，以及监管中的不作为、涉嫌犯罪等行为。82岁老人——格林斯潘，这位一直以来被视为自由市场经济领袖的老人，在今年10月23日的美国众议院听证会上承认，当年反对金融衍生品监管的做法存在“部分错误”。导致此次金融危机的根源在于放弃监管权。总结起来，此次危机的爆发主要有内、外部两方面原因：　　内部原因——薪酬激励机制错位、内部控制失效、法人治理成摆设。 　　美国投资银行以及金融机构的内部激励考核机制缺失，他们仅仅单方面考核年末激励，给与经办人和高级管理人员仅凭业绩季度、半年和年度奖励，以及期权激励、股权激励。投行业务以及银行业信贷人员等所有环节的参与人员为了短期、自己一己之私利的时候，信贷资质审查流于形式，于是潜在的金融风险就逐步积累起来了。比如摩根、美林等投行高管人员每年薪酬高达几千万、上亿元。面对房地产次贷危机，信贷扩张——高杠杆信贷，导致了信贷过度膨胀，而金融风险就潜在其中。高傲的格林斯潘先生奉行自由经济政策，认为对金融衍生产品不予监管，迷信经营者的理性和自我约束是大错特错，甚至相信外行的股东和银行高级管理人员会本能地加强内控、防范风险。这一切都源于他的监管理念哲学思想——“人人都是自己行为的理性决策者”、“人性善”。 殊不知，西方法制社会的立法思想源于“人性恶”，只有制定完善的法律制度，才不会因人而异，因时因地变化，社会才会按照正常的轨迹运行。　　外部因素——忽略对金融创新的监管，特别是对金融衍生工具的监管。　　由于监管部门严重失职和错位，信贷杠杆不限制放大，引发了极大的金融经济泡沫。据报道，早在1997年，时任委员会主席的布鲁克斯利博恩认为，有些不透明的交易工具可能损害市场乃至美国经济，要求交易商披露更多交易细节和风险准备金情况。遗憾的是遭到格林斯潘和时任财政部长罗伯特鲁宾的强烈反对。1998年11月，在格林斯潘、鲁宾等人推动下，美国国会永久性废除了商品期货交易委员会对金融衍生品的监管权。 ???? 随着美国房地产市场危机加剧、不良抵押贷款剧增，规模惊人的衍生品市场急剧放大了这场格林斯潘口中“百年一遇”的危机。即便如此，他对衍生品的“信仰”并没动摇，不承认监管不力，而是把危机归咎于投资者的“贪婪”。他认为，没有完美的风险管理，“即使政府和中央银行也无法改变泡沫生成之路”。这样，金融衍生工具最终酿成了全世界的金融经济灾难。 ???? 由于内部的金融