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中国国有股减持方案研究 最近一段时间以来,国有股的减持成为中国市场最引人注目的话题,其热度甚至盖过了PT股摘牌、核准制发行等一系列热点问题。国有股的减持已经成为一个必然事件，人们所关注和讨论的主要集中在国有股到底怎样减，政策到底何时出台。据广州日报的一则消息，国务院很有可能选择5、6月份春夏之交之际，出台国有股的减持方案。在具体方案出台之前，笔者将在文中列举国有股减持的种种可能，分析各种可能将带来的利弊，并给出一套认为比较可行的实施步骤，也算是对即将出台的政策进行一番预测。 国有股减持方案研究的必要性 非流通股问题是我国证券市场的一大特色，也是其最大的历史遗留问题，而在几种非流通股中，国有股（包括国有法人股）所占比例最大，问题也最为突出。 据统计，截至2000年7月10日，中国深沪两市上市公司共有1004家，上市股票1086只，上市总股本3738.68亿股，其中非流通股总计2494.42亿股，占总股本的66.27%，其中国有股占非流通股的90%左右，约为2240亿股。仅从数量上看，国有股的减持和流通就是一项复杂的系统工程，涉及面相当广泛，所以需要深入研究探讨，切忌草率从事。 此外，国有股减持还是一项政策性强、利益相关度高的大动作。从国有股的形成过程来看，其产权虽说“国有”，实际上是相当的不明确，中央、地方在改制上市的过程中都有贡献，那么国有股减持的收益必然要采用中央、地方和大股东比例分成的办法。从国有股的增值角度讲，现有国有股存量的一部分，特别是原有投资的增量部分，是由企业管理人员、技术人员和职工共同创造出来的。可以说，这些人员实际上参与了国有股的部分创造和增值过程，那么国有股退出所得的收益中应该是有他们的一部分。 由此可见，国有股减持难度大、复杂性强。现在经由各方面专家、学者和业内人士讨论出的种种方案，是我国股份经济研究得以深化的突出反映，多样化的设计方案为国有股减持的实践提供了较大的选择余地和运作空间，这是保证国有股的顺利减持和股票市场平稳运行的必要条件。但是，这许多方案都不可能十全十美，必定存在一些内在的缺陷，因此有必要对这些方案进行综合的评析，并通过各种方案的分拆、组合，去粗取精，得到国有股减持的切实可行的办法。 国有股减持方案评析 国有股的减持方案种类繁多，从大的思路上看，基本有转换、流通、变性、综合处理四种，下面又有配售、回购、缩股流通、拍卖和股权转债权等多种具体的方法。在此，笔者将把各种方案统一分成两类，即国有股减持的流通方案以及国有股减持的非流通方案。所谓流通与非流通，是指减持的那部分国有股最终是否要到二级市场上进行吸收与消化。那么这里的流通实际上是一个非常庞大的概念，凡是减持的国有股，无论直接或是间接，只要进入二级市场进行交易，即视作流通性的。流通方案会给目前的二级市场带来巨大的资金压力，而非流通方案则不然。 国有股减持的非流通方案 国有股减持的非流通方案主要是通过国有企业回购国有股实现的。所谓股份回购是资本收缩的一种办法,它是指公司利用盈余所得的积累资金，将已发行在外的股票以一定的价格买回来，作为窖藏股或进行注销。从法律角度讲，股份回购有利于上市公司股权结构和治理结构的完善，有利于发挥资本市场对企业经营的评价和监督功能，从长远来看，肯定是有利于上市公司提高经营管理水平的。虽然我国《公司法》等法规规定在一般情况下不允许上市公司回购自己公司的股票，但也未加以禁止。从财务角度看，股份回购会导致公司股份总数的减少，但并不影响公司的净资产值和股东权益值，因此在公司经营状况不变的条件下，公司的每股收益、净资产收益率、资产负债率都将会有所提高。但是实施资产回购的公司必须拿出大量现金购买股票，这样会影响公司的财务结构，现金的减少和资产质量的降低会给企业的长期发展潜力带来一定不利影响。 利用股份回购方式减持国有股在我国股票市场上已经出现过。99年云天化、申能股份、青岛啤酒等上市公司的董事会通过了回购国有股的方案，并做出了有益的尝试，但进展相当缓慢。这是不是说回购方式不可取呢？不是的，国有股减持始终要坚持“两条腿走路”，回购方式大大拓宽了国有股的推出渠道，那么这里需要的是国家的政策和财政上的支持，于是就引出了股权转债权的方式。 所谓股权转债权是指将国有股从股票形态转为债券形态，从而减少总股本，在流通股不改变的情况下，提高流通股的比例，达到股票全部流通的目的。企业在这时虽然还是用自有资金回购国有股，但国家暂时不把资金拿走，而是把它作为长期负债投在企业，分几年进行逐步偿还。这种方案中，企业在一定程度上避免了因回购国有股带来的现金短缺问题，只是企业的财务发生了结构性的变化，虽说要承担债务利息，但毕竟不会影响到企业的发展。同时，国家似乎要承担一定的风险和损失，因为无法立即使用这笔资金。但是，可以由国有资产管理公司接手这笔债权，将其在债