基于序列投资汽车项目投资决策模型.pdfVIP

V01．1l 第ll卷第4期 管理科学学报 No．4 OF SCIENCESINCHINA 2008年8月 JOURNALMANAGEMENT Aug．2008 基于序列投资的汽车项目投资决策模型① 张夕勇，丁慧平 (北京交通大学经济管理学院，北京100044) 摘要：汽车项目投资具有投资大和较高的不确定性特点，一般分阶段进行，可以视为一个序列 投资．多个投资阶段之间存在着相互影响，前一阶段的投资应考虑到后续各阶段投资的可能 性．以汽车项目投资为背景，运用二叉树决策方法建立了多阶段的序列投资评价模型，并应用 实物期权理论对序列投资中各阶段可能创造的价值进行了分析．通过构建基于序列投资评价 的汽车项目投资决策模型，可以对汽车企业投资进行评价，有助于做出有效的决策． 关键词：投资决策；序列投资；汽车项目；实物期权；二叉树模型 中图分类号：F830．59文献标识码：A 0 引 言 国外文献对实物期权投资评价理论研究较为 深入，Ross旧1针对折现DCF评价方法存在的不足 汽车项目投资具有投资数额大、周期长、不确 指出，风险项目潜在的投资机会可视为另一种期 定性较大等特点，因此在投资过程中汽车企业都 权形式——实物期权，并由此引发了对实物期权 会分阶段地进行序列投资，以降低投资风险．一般 估价理论的深入探讨．Myers口’40最先提出来将期 而言，汽车项目投资可以分为汽车研发、市场化、 权定价理论应用到RD项目价值评估上，认为研 升级研发3个投资阶段．在研发投资之前需对整 发的价值几乎就是期权的价值，因此，用传统的评 个项目的可行性进行评价和决策，而在这个决策 价工具如NPV法来评估研发项目将导致战略错 过程中必须考虑到后续整个序列投资的情况．传 统的NPV投资评价方法仅是通过对未来经营现 是事前对未来现金流量进行估计并假设其为不变 金流量的预测进行折现来确定投资价值，虽然考 或静态的，无法衡量未来当不确定因素存在时可 虑了时间价值和机会成本，但没有考虑多阶段投 采取修改或递延决策而带来的管理弹性，以及所 资的问题，忽视了汽车项目投资的若干重要特性， 具有的机会价值．所以就不确定性环境下的投资 诸如不可逆性、不确定性、推迟投资甚至取消投资 分析而言，用NPV法评估投资方案可能会得到有 的选择性和企业未来成长机会的价值等¨J．在环 偏误的结果．Nicholas【61运用期权分析法研究了 境不确定性不断增加的情况下，NPV方法的应用 范围受到了局限．本文提出运用二叉树决策方法 传统的财务分析法提供更多的弹性来评估研究投 建立了汽车项目的多阶段序列投资评价模型，引 入实物期权理论研究汽车项目序列投资的决策问 资，因为它可以评估连续分阶段的投资方案． 题，对序列投资中各阶段可能创造的价值进行了 国内在企业项目投资经济评价基本方法方面 分析，探析汽车项目投资决策模型