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第十五章 金融稳定 一国若要实现金融稳定，必须要防范金融危机。自18世纪以来，金融危机总是在不同时期改头换面，以不同的姿态出现在人类社会，给经济发展和人民生活带来了极大的破坏性。1997年爆发的亚洲金融危机的阴影并未散尽，接着又爆发俄罗斯和阿根廷金融危机，2006年爆发并席卷全球的美国次级贷款危机依然方兴未艾。要防范金融危机，首先必须深入了解造成危机的原因，然后才能采取各种措施防患于未然。 第一节 金融脆弱性 金融本身具有脆弱性，从而容易引发金融危机。金融脆弱性是指金融体系本身就具有不稳定的性质，—遇有外部冲击就可能触发金融危机。无论是商业银行、股票市场还是汇率都具有一定的脆弱性。 一、商业银行的脆弱性 当储蓄者对商业银行失去信心时，就会出现对商业银行的挤兑，导致其流动性严重不足，甚至破产。商业银行面对挤兑所显示出的脆弱性，深藏于其业务的特征之中。作为一种中介机构，商业银行的功能，就是通过吸收资金和发放贷款，把对零散储户的流动性负债转化为对借款人的非流动性的债权。商业银行的正常经营依赖于存款者源源不断的资金流入。但是，如果商业银行经营管理不善，资产质量恶化，不良资产不断累积到一定程度后，存款者就会担心他们的本金安全，使存款者失去了对银行的信心，他们就会纷纷提取自己的存款。 导致商业银行资产质量恶化的重要原因是商业银行难以有效筛选借款者并对其进行有效监督。商业银行难以有效地发挥监督职能的根源主要在于信息的不对称。金融机构要有效地筛选借款人，就必须对借款者的经营能力及其投资项目充分了解。但事实上，借款者要比商业银行更了解其项目的风险和收益特征。因此，在信息不对称的情况下，商业银行在发放贷款时很容易产生逆向选择，即商业银行恰恰将贷款提供给了那些违约风险较高的借款者，而将信用较好的借款者排挤到信贷市场之外。此外，由于信息不对称，商业银行在发放贷款后又难以对借款者的行为进行有效监督，借款者在获得贷款后极有可能去从事一些银行所不希望的高风险的项目投资。一旦投资失败，就形成了银行的不良债权，恶化了银行的资产质量。 除了借款者产生道德风险和逆向选择外，商业银行自身也会存在不利于银行股东或存款者的道德风险。在现代经济条件下，商业银行或明或暗都是得到政府“保险”的，商业银行相信，一只银行陷入了困境，政府是不会坐视不管的。危机越严重，政府援救的可能性就越大。例如，在银行业的监管中，就存在着太大而不能破产的监管宽容，监管宽容就是指出于金融稳定方面的考虑，当一家商业银行面临严重的财务困境时，政府会采取各种措施予以保护，而不让其破产。这样，即便个别商业银行认识到某类贷款存在着很大的风险，但如果已经有一些其他金融机构在从事此类贷款，它们也会跟进，否则，它们就会失去获取高收益的机会。一旦经济形势发生逆转，借款者无力偿付时，商业银行的资产就急剧地恶化了。 总之，商业银行的正常运行依赖于高质量的资产和稳定的负债，但由于以上诸多方面的原因，使商业银行面临着道德风险、逆向选择和流动性风险，从而具有很高的脆弱性。二、金融市场的脆弱性 除了金融机构外，金融市场也具有脆弱性。金融市场的脆弱性是一个意外事件的冲击导致人们信心的丧失时，极易引发金融市场，尤其是股票价格的急剧下跌，从而严重扰乱金融和经济体系的秩序。 金融资产的价格是对它所带来的未来现金流的一个贴现值。但是，未来的现金流是人们根据自己所掌握的信息来预测的。由于信息不完全，要对未来的事情完全先知先觉是不可能的。事实上，人们在判断金融资产的价格时，往往具有一定的盲目性。这导致了人们在进行金融资产投资时，往往具有羊群效应。简单地说，羊群效应就是指金融资产投资中具有跟风操作的现象，即当股票市场价格上涨时，人们就跟着买进；反之，一旦股票市场价格出现逆转下跌，就跟着卖出。所谓追涨杀跌就是典型的羊群效应行为。股票市场最大的波动性表现为股票市场泡沫的形成和崩溃过程。金融泡沫是指一系列资产在一个连续的过程中陡然涨价，开始时价格上升会使人们产生还要上涨的预期，于是又吸引新的投资者进入股票市场。当投资者只想通过买卖股票获得短期收益，而非关心企业资产的盈利能力。这样，通过股票价格和交易行为的相互循环作用，股票价格间接地决定于自身。当这种价格上升时，被价格自身放大，推动一轮又一轮的价格上升，从理论上讲，当金融资产的价格超过了企业未来现金流量的贴现值时，即认为出现了金融泡沫。但是，金融泡沫不可能持久地维持下去，当市场投机行为陷入狂热，金融资产价格飙升和成交量快速放大，当这种力量释放完毕时，市场必将出现反向运动趋势。市场信心可能因为某个微不足道的因素而动摇，引发股票市场价格在短时间内暴跌，并在相当长的时期里维持低迷的行情，成交量也极度萎缩，股价泡沫破灭。这种资产价格的不稳定性加剧了金融体系的脆弱性。第二节 金融危机