债市月报(8.pdfVIP

债市月报（8 月31 日） 公开市场操作重点正转向量和结构调整上 李杰明lijma@ 主要观点：  公开市场操作利率走稳，1 年期贷款基准利率与央票利 率的利差重新落入 3.4～3.6%的历史均衡水平，考虑到 年内加息可能性较低，因此，即使年内利率有可能出现 进一步上涨，但预计 1 年期央票发行利率年内潜在上行 空间在20BP 以内。  随着公开市场操作利率的普遍走稳，下阶段的重点将很 可能在于量和期限结构的调整上，3 个月和 1 年期央票 逐步成为主要回笼手段。预计随着公开市场操作回笼力 度的逐步加大，3 年期央票有望重启，而且应先于法定 存款准备金率的上调。  8 月回购利率出现明显下降，再次证明银行存款平均成 本变化才是影响回购利率变动之根本。在目前没有进行 实质性加息的情况下，银行存款平均成本持续维持低位， 回购利率难以长期偏离存款平均成本水平。最新银行存 款平均成本约1.35%。  10 年期国债、金融债收益率保持稳定，在没有突发因素 下近期 10 年期国债收益率将在 3.5%左右波动；经过前 期收益率大幅上涨后，目前3～5 年期国债、金融债收益 率回归合理；浮息债是防守策略的较佳选择；AA 以下级 别3 年期企业债具有一定的配臵价值。  《关于完善商业银行资本补充机制的通知》征求意见稿 更多的影响在于 AAA 和 AA+级信用债，对主要商业银行 资本充足率的影响在0.6～0.8%左右。  预计9 月的市场以窄幅波动为主：公开市场操作利率继 续持平；回购利率由于大盘股发行再次走高；债券收益 率在没有突发性因素影响下继续目前小幅波动；信用债 收益率在报表因素影响下继续走高可能性较大。投资策 略上，1 年以内国债、金融债，中长期浮息债，AA 级以 下3 年期企业债是年内较佳的配臵品种。 1 一、公开市场操作有从利率调整向量和期限结 构调整的迹象 1.1 年期贷款基准利率与央票利率的利差重新落入 3.4～3.6%的历史均衡水平 经过近2 个月的持续上涨后，近期28 天正回购利率、3 个月央票发行利率和 1 年期央票发行利率持平于 1.18%、 1.33%和1.76%水平。1 年期央票发行利率与5.31%的1 年期 贷款基准利率利差 3.55%，重新落入 3.4～3.6%的历史均衡 水平。考虑到年内加息可能性较低，因此，即使年内利率有 可能出现进一步上涨，但预计1 年期央票发行利率年内潜在 上行空间在20BP 以内。 图1 1 年期贷款基准利率与央票利率的利差走势 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00%