上海证券场外内嵌期权产品设计和定价研究.pdfVIP

证券研究报告/衍生品研究/专题报告 日期：2014 年10 月19 日 场外内嵌期权产品设计和定价研究 邵 锐S0870513050001  主要观点： 陈健宓S0870514080001 1.证券公司场外衍生品发行正当其时 根据证券业协会统计，截至 2014 年 7 月底，19 家券商开展了 0211951 OTC 衍生品交易，名义本金余额为2030.84 亿元，挂钩标的涵盖了境 chenjianmi@ 内股票、指数、可转债、封闭式基金、ETF 基金、股指期货、商品期 货、境外指数等。OTC 衍生品 100 亿元的规模或许可以给证券公司 贡献过亿元的直接收入。券商和其他机构投资者之间的衍生品互换协 议可以更好地对冲自身期限结构风险，提高资金运作效率。 2.收益凭证可对个人投资者发行可承诺保本，是券商重要的融资工具 收益凭证是指证券公司依照证监会监管规定发行，约定本金和收 益的偿付与特定标的相关联的有价证券。特定标的包括但不限于货币 利率，基础商品、证券的价格，或者指数。收益凭证是证券公司的负 债，以证券公司的信用作为担保发行，可以直接对机构投资者和个人 投资者非公开发行，是券商重要的融资工具之一。收益凭证也为个人 投资者开辟了和机构进行收益互换的通道。 3.场外衍生品内嵌奇异期权的定价 本文介绍了期权定价常用的方法：求解析解、有限差分法和蒙特 卡洛模拟法，并计算了二值期权的解析解、用有限差分法求欧式卖权 的价格和用蒙特卡洛模拟法求美式卖权的价格。这三种方法都建立在 股票价格的变化过程服从随机过程和风险中性定价原理上。在设计模 型的时候可以采用不同的计算方法来验证结果的正确性。解析解是建 立在把股票价格作为连续型随机变量的假定下计算得到的解，对于确 定的微分方程来说精确度高，具有普遍性。缺点是在现实情况中大部 分情形下股票价格是离散型随机变量，如障碍期权的触发点是某一个 交易日的收盘价，亚式期权的到期价格是期权存续期内收盘价的均价 等。所以研究离散型的随机变化过程更有实际应用价值。 4.含内嵌期权的收益凭证和资管计划产品设计和定价研究 我们研究了内嵌敲出式回望障碍期权的收益凭证、二值期权收益 凭证和设参与率的牛市价差策略资产管理计划三种产品的定价。不同 的投资者对标的资产走势具有不同的判断和风险承受能力，产品的设 计需要考虑客户群的需求，标的资产的走势和市场的利率情况。比如 内嵌牛市价差策略的期权显然适合市场行情温和向上时，且对后市看