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中国联通（600050 ）： 中国联通（600050 ）： 由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 通信行业分析师 严平 通信行业分析师 严平 2007年9月 2007年9月 中国联通：由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 中国联通：由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 报告说明 报告说明 • 联通经营活动都在香港红筹公司（除C 网网络在联通集团），衡量联通企 业价值从红筹口径考察更为合适，A股对应的价格只需按比例折回即可。 • 红筹的经营数据披露更为详细、完整、有延续性；报告中涉及联通经营 的数据均采自于红筹披露的公告。 • SKT转债公允价值的波动与实际经营情况不相关，不影响现金流；因此 所有分析均剔出转债公允价值收益与损失波动影响。 • 所有数据摘自8月31 日我们发出《中国联通深度调研报告（买入，维 持），“由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始” 》 1 中国联通：由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 中国联通：由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 投资要点 投资要点 • 引子 • 投资逻辑 • 支持我们观点的关键性因素 • 本报告中表达的原创观点 • 股价催化剂 • 投资风险 • 说明 2 中国联通：由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 中国联通：由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 引子：6月11 日联通A股5.46元时，我们发出《未来三重催化剂促使价值回 升至合理水平》（目标价7.80元）。目前联通A股7.40元，通过此次《由盈利 增长启动的价值回归之路才刚刚开始》的研究，我们给出联通A股未来6个月内 目标价9.12元，12个月内目标价12.16元。 • 联通最近两年持续超出市场预期的盈利增长能否持续？ • 怎样看待国内电信运营行业未来的驱动因素、发展前景及行业竞争实质？ • 目前是否值得战略性投资国内电信运营商？ • 联通A股目前的价位是否值得战略性介入？ • 联通A股12个月内目标价12.16元是否合情合理？ 带着这些问题与想法我们撰写了这篇报告。 3 中国联通：由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 中国联通：由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 投资逻辑：角度一：对比中移动，联通A股12个月目标价12元合情合理 投资逻辑：角度一：对比中移动，联通A股12个月目标价12元合情合理 • 中移动目前102元，对应08年20倍PE、5.8倍PB、20400亿总市值。随着时 间推移，中移动回归后很可能越过150元，对应08年30倍PE，30000亿总市值。 • 联通目前7.40元，对应08年24倍PE、2.9倍PB、2675亿总市值，不到30000 亿的十分之一。 • 联通A股12.16元，对应08年40倍PE、4.5倍PB、4395亿总市值，为30000 亿的七分之一。 • 形成鲜明反差的是：中移动目前用户数仅为联通2.1倍、收入仅为联通3.1倍、 总资产和净资产仅为联通3.4倍及3.5倍。 • 联通净利润增长超预期、中移动回归、行业重组、3G发牌是股价催化剂。 4 中国联通：由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 中国联通：由盈利增长启动的价值回归之路才刚刚开始 投资逻辑：角度二：从联通自身经营看，12个月目标价12元合情合理 投资逻辑：角度二：从联通自身经营看，12个月目标价12元合情合理 • 预计联通A股2007—2009年EPS为0.225元、0.304元、0.366元，净利润三 年复合增