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1 月经济数据超预期的原因分析 方正证券研究所证券研究报告 宏观研究 2013 年2 月18 日 宏观组 这个假期，统计局、央行以及海关总署分别公布了今年 1 月份的通 石磊 胀、货币以及贸易数据。总体来说，考虑到春节移动因素的扰动后，这 执业证书编号：S1220512090001 些数据均超出市场预期。下面我们分别对这三方面数据的超预期因素做 电话：010 出解释，并以此对当前经济状况做个大致判断。 邮件：shilei@ 1.首先来看通胀部分。1月CPI 环比增速高出我们预期0.3 个百分点， 根据我们的物价跟踪模型来看，超预期部分主要出现在食品中的肉禽价 联系人：王坤 格与鲜果价格上面，结合我们自己预测的权重来计算，我们的模型对肉 电话：010 禽以及鲜果价格环比分别低估了0.12 与0.08 个百分点，剩下 0.1 个百 邮件：wangkun1@ 分点的低估部分归因于其他部分的跟踪误差以及权重测算误差上。 联系人：范阳阳 这次 CPI 环比大幅上涨，源于食品价格的环比大幅上涨，实质上是 电话：010 节前的季节性因素所致，节后其环比涨幅会有明显回落。鉴于 1 月 CPI 邮件：fanyangyang@ 环比涨幅超预期，会一定程度抬升通胀中枢，我们修正2、3 月的CPI 同 比预测，分别修正至3.0%与2.5%。总体来看，通胀周期处于上升阶段， 但上半年的通胀压力会趋于温和，相对来说，下半年通胀压力更大。 另外，PPI 同比回升略超预期，主要是生活资料中的食品类略超预期， 亦因强劲的春节因素所致。从生产资料部分来看，上游的采掘业与原材 料工业价格环比改善幅度明显，而且下游加工工业价格环比涨幅也创下 了2011 年6 月份以来的最高，或表明经济需求仍处回升当中。不过需要 注意的是，1 月PPIRM 环比回升幅度高于PPI，且PPI 与PPIRM 同比之差 也出现缩窄，如我们预期，成本回升幅度过快，将不利于工业企业毛利 率的持续改善。 2.其次来看货币数据。1 月2.54 万亿元的社会融资规模为节前提供 了充足的流动性，营造了相对偏宽松的流动性环境。其中企业债券与信 托贷款等与固定资产投资资金密切相关的融资渠道规模仍处于高位，并 且新增贷款达到1.07 万亿元，企业中长期人民币贷款也由负增长恢复至 增长3098 亿元，贷款结构有明显优化，这些长期资金为固定资产投资回 升提供有力支撑。 从货币供应量来看，狭义的 M1 与广义的M2 同比增速均大幅超出预 期。其中M1 增速大幅回升主要是因为占据M1