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证券研究报告·行业简评
CXO行业最新投资观点:
海外需求维持复苏,订单业绩持续改善
贺菊颖袁清慧王在存
hejuying@yuanqinghui@wangzaicun@
SAC编号:S1440517050001SAC编号:S1440520030001SAC编号:S1440521070003
SFC编号:ASZ591SFC编号:BPW879
刘若飞汤然
liuruofei@tangran@
SAC编号:S1440519080003SAC编号:S1440524100001
SFC编号:BVX723
发布日期:2025年7月13日
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核心观点:随着2024年海外市场逐渐回暖,部分国内CXO企业24年新签订单端展现良好增长趋势,25H1整体海外需求仍旧较好,
25年有望逐渐在业绩上开始体现;国内投融资整体处于底部,恢复预计仍需要一定时间。细分来看,临床前及临床CRO行业
24H2价格底部企稳,25年部分细分领域需求有所增加。CDMO早期项目价格战有所趋缓,海外业务增长强于国内。CXO行业
25Q1整体开始恢复增长,但部分企业受24年Q1基数较高影响仍有所承压,25Q2行业预期维持复苏趋势。
全球视角:外部挑战加剧,中国医药产业竞争力持续提升。从国际比较优势看,中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势,
同时创新能力快速提升,中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显,同时具有高定价的内需市场。
虽然外部挑战加大,但海外市场仍有很大机会,建议同时关注国内份额提升及出海的机会。
立足于内:稳住国内根基,拥抱创新与整合。①政策展望:改革进入深水区,高质量增长成为常态。2025年下半年我们重点关
注的是药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革。②制药产业链:集采优化、积极创新转型,关注供应链安
全。③器械:看好进口替代和并购整合机会,积极关注AI和脑机接口等新技术方向。④关注中药、药店、流通、医疗服务及疫
苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。
开拓于外:把握节奏与路径,积极开拓海外市场。①创新药:中国创新闪耀国际舞台,产业趋势持续强化。②制药上游及生命
科学:积极开拓海外市场,寻求第二增长曲线。③原料药:关税扰动短期有限,关注行业转型机遇。④器械国际化:坚定看好
出海趋势,关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海:静丙赋予血制品出海契机,血制品海外注册持续推进。⑥疫
苗出海:模式趋于多元,进度有望加速。
2
25年下半年投资展望:继续寻找新增量及行业整合机会。展望2025年下半年,我们继续看好:
创新主线:全球流动性有望继续改善,对创新类资产的定价较为有利;国家政策鼓励行业创新;同时建议积极关注前
沿技术的发展。创新药及制药企业(双抗及多抗、TCE、核药等)、器械(AI、脑机接口等)。创新药及制药领域的
相关公司包括:恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思
科、信立泰、恩华药业、泽璟制药;器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断等;
出海主线:中国医药产业逐步具备全球竞争力,长期看医药行业有望走出全球性大公司,但投资人也需对出海带来的
挑战有充分预期,这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司,对公司产品及团队国际
竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司,器械领域包括迈瑞医疗
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