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网宿科技(300017) 公司研究/简评报告 CDN 双寡头年报对比分析 ——网宿科技（300017）跟踪点评 民生精品简评报告/计算机应用行业 2013 年04 月15 日 一、 事件概述 强烈推荐 维持 近日，蓝汛通信发布2012 年第四季度财报。2012 年全年收入为8.14 亿元人民币， 同比增长31.6%；毛利润为2.54 亿元，增长36.9% ，净利润亏损1699 万元，同比下滑 183%。公司预计，在2013 年第一季度有望实现收入2.25 亿元，同比增长23.6%到26.4% 。 交易数据（2013-4-12 ） 我们针对国内CDN 领域两家龙头企业蓝汛通信和网宿科技在盈利能力、运营管理 收盘价 29.10 能力和成长性等三方面进行对比。 近12 个月最高/最低 32.88/13.52 二、 分析与判断 总股本（百万股） 154.21  CDN双龙头共同增长，网宿科技盈利能力更强 流通股本（百万股） 98.28 2012 年，蓝汛和网宿的CDN 业务营收都大幅增长，CDN 市场双寡头格局更加稳定， 流通股比例% 63.73 两大寡头2012 年度收入之和达到了 14 亿元，共同占据超过50%的专业CDN 服务 总市值（亿元） 44.88 市场份额。网宿科技凭借稳定的运营管理和较好的费用控制，盈利能力显著好于蓝 汛。网宿净利润为1.04 亿，实现近90%的增速，而蓝汛同期亏损约1700 万。 流通市值（亿元） 28.60  CDN市场竞争缓和，行业整体毛利率企稳 该股与沪深300 走势比较 2012 年蓝汛的综合毛利率为38% ，网宿在 CDN 的综合毛利率约为38.7% ，两者趋 100% 网宿科技 沪深300 近，毛利率变化企稳。一方面，两家公司都已经上市，追求较为稳健的财务风格； 80% 另一方面，低价跑马圈地的竞争策略在CDN 行业已不适用，长期竞争优势来源于技 60% 术和产品创新。 40% 20%  网宿科技运营管理更加稳健 0% 网宿科技应收账款周转天数为35 天显著低于蓝汛通信的85 天，管理费用率8.28% -20% 大幅低于蓝汛的12.6%。网宿科技运营更加稳健，一贯重视客户的信用资质，拥有 -40% 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 较好的回款质量，近几年坏账率逐年降低。而蓝汛通信在2011 年上市前采用了较为 激进的运营策略，导致历年累