代理冲突下企业多元化投资行为实物期权分析.pdfVIP

第 14 卷 　第 5 期 中国管理科学 Vol14 , No 5 　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2006 年 　　10 月 Chinese Journal of Management Science Oct , 　2006 文章编号 :1003 - 207 (2006) 05 - 0081 - 06 代理冲突下企业多元化投资行为的实物期权分析 彭 　程 ,刘 　星 (重庆大学经济与工商管理学院 ,重庆 　400030) 摘 　要 :利用实物期权的方法 ,本文分别建立了以股东利益最大化以及企业价值最大化为 目标时的负债企业多元 化投资模型 。通过两种决策 目标下多元化投资政策的比较 ,分析了负债代理下股东存在的投资决策非最优化问 题 。结果发现 ,若负债企业在投资前后都不存在债务风险 ,股东的投资决策将符合企业价值最大化原则 ;若投资能 使债务由无风险变为有风险 ,企业将过度投资 ;若投资前后都存在风险 ,企业将投资不足 。 关键词 :负债融资 ;代理冲突 ;多元化投资 ;实物期权 中图分类号 :C93 1 　　　文献标识码 :A 足 ,Black 、Scholes 、Merton 等学者开创了实物期权的 1 　引言 理论方法 ,从而使投资决策更符合实际。利用实物 　　长期以来 ,关于多元化投资 ,理论界主要致力于 期权方法 , 以Mello 和 Par sons[5 ] 为代表的学者研究 多元化利与弊的讨论 ,希望以此为依据给多元化存 了负债代理下企业单项 目的投资行为 。对于多元化 在的合理性做一个有效的判断 。然而 , 多元化经营 投资 ,Morellec 和 Zhdanov 在引入竞争与信息不对 作为企业动态成长的战略选择之一 ,对多元化项 目 称后运用实物期权方法对多元化扩张企业的兼并时 的投资在企业界从未间断过 。因此 ,突破多元化优 间进行了研究[6 ] ;樊霞和刘西林[7 ] 利用实物期权与 劣对错的讨论视角 ,着力研究多元化投资中存在的 0 - 1 整数规划 ,研究了时间序列上项 目投资的组合 非效率问题是关乎企业成长的重要课题 。基于此 , 策略 ,从而揭示了多元化投资的项 目选择以及投资 学者们从股权代理的角度对企业多元化投资非效率 时机问题 。然而 ,鲜有文献利用实物期权研究代理 进行了研究 ,主要认为经理出于薪酬和职业安全等 冲突下的多元化投资行为 。为此 ,本文利用实物期 考虑 ,通常会偏好多元化投资 ,即使多元化会损害企 权方法构建了负债代理下的企业多元化投资模型 , 业价值[ 1 ] , 同时多元化企业存在的内部资本市场能 并深入分析了代理冲突下股东存在的投资决策非最 为经理提供更多远离外部市场监管的资金 ,经理出 优化问题 。 于个人利益会对多元化项 目投资过度[2 ] 。然而 ,仅 2 　模型的假设 少量文献曾涉及股东债权人冲突下的多元化投资行 为 ,其中 Parrino 在企业投资决策扭 曲的研究中提 　　考虑一家长期处于某行业的风险中性企业, 拥 到 ,若进行多元化投资 ,负债企业股东往往会投资不 有一个生产单位产品的工厂 。由于对该产品市场的 足[3 ] 。所以,进一步从负债代理冲突的视角研究多 长期认知, 企业拥有了较完备的市场知识, 价格的任 元化投资行为 ,是优化企业债务契约设计 ,并深入解 何变动均处于企业的