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改革探索 窑阴 人力资本与财务管理理论创新 中山大学管理学院 龚凯颂 传统企业财务管理理论研究以财务资本渊非人力资本冤为 人力资本价值计量的困难是众所周知的袁虽然学者们提 核心袁财务资本似乎已成为企业价值的惟一驱动因素遥但是袁 出了各种计量模型袁但至今仍没有找到一个切实可行的模型袁 企业是一个由人力资本与非人力资本组成的特别合约袁企业 单独计量企业人力资本的价值仍然具有极大的挑战遥所以袁我 价值就不会只是非人力资本的价值袁人力资本已成为企业价 们只好把人力资本因素纳入现行的企业价值计量之中袁运用 值形成与提升的最为关键的驱动因素遥本文主要探讨引入人 渊实物冤期权估价模型进行计算遥 力资本后的现代企业财务理论的创新问题遥 灶 原贼 任何资产的价值渊灾冤可表述为院灾越 移晕悦云 窑渊员垣运冤贼 遥 一尧人力资本对企业财务目标的影响 贼越园 在企业财务目标问题上袁国外财务学者在反驳利润最大 其中袁晕悦云 是第贼期预期的净现金流量曰运是与资产所面临贼 化和每股收益最大化的观点之后袁都认为股东财富最大化是 的风险相适应的贴现率曰灶是企业持续经营的时间渊寿命冤袁即 财务管理目标最恰当的选择遥在比较了股东财富最大化与企 现金流量持续的时间渊灶可以取 肄冤遥当晕悦云定义为企业渊可 业价值最大化的差异后袁企业价值最大化的观点渐成主流遥 把企业视为一个资产组合或投资组合冤未来各年预期产生的 企业的主要功能是筹集资本与提高资本运用的效率袁而 净现金流量时袁酝葬曾灾 即为企业价值最大化目标函数遥 企业资本的范畴已扩展到人力资本遥 在知识经济环境下袁在 根据上述估价模型袁在选择估价参数渊变量冤要要 要净现金 物质资本与人力资本的博弈中袁人力资本变得越来越重要遥在 流量尧 贴现率和企业寿命时袁 必须考虑人力资本的影响遥例 一些企业里袁人力资本的重要性甚至超过了物质资本袁可见 如袁人力资本价值越大的企业袁现金流量将越多袁但风险也可 人力资本理论的影响越来越大遥但是袁理论并未完全改变现 能越高袁从而导致贴现率越高袁所以必须在风险与收益之间进 实袁人力资本作为股本出资还没有得到各国法律理论与实践 行权衡遥 的有力支持渊李友根袁圆园园源冤遥 三尧人力资本对企业资本结构理论的影响 经过仔细论证袁李友根认为袁人力资本既具有对企业经 人力资本因素对公司治理提出了新的要求袁物质资本所 营的有益性袁又具有可支配性袁其使用权还具有可转让性袁虽 有者与人力资本所有者之间的利益平衡将更加复杂遥这个问 然存在人身依附性等特殊性质袁但完全符合法律上的出资适 题必将反映在资本结构和资本成本问题上遥 格性遥 他还通过对企业中主要的人力资本所有者要要 员援资本结构理论创新遥现代资本结构是指负债与所有者 要管理 者尧技术人员和一般员工所享有的管理权与财产权进行考察 权益之间的比例关系袁这实质上只研究了财务资本结构遥在引 后发现袁尽管现行叶公司法曳并不承认人力资本出资袁但在实 入人力资本因素后袁值得研究的问题有院 践中袁 他们实际上已经不同程度地享有了物质资本提供 渊员冤财务资本与人力资本的最佳比例关系要要