美国五大投行并购与重组培训课程（86页）.ppt

雷曼破产原因分析 资产证券化带来的潜在风险 次贷危机导致的金融动荡 高杠杆经营 高风险业务占主导地位 内在原因 外在原因 1.1 资产证券化带来的潜在风险 资产证券化是将缺乏流动性、但具有稳定现金收入流的资产汇集起来，通过结构性重组及信用增级将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券。然而随着资产证券化的衍生层次越来越多，信用链条被越拉越长。例如从最初的房屋抵押贷款到最后的CDO 等衍生产品，中间经过借贷、打包、信用增持、评级、销售等繁杂阶段，整个过程设计有数十个不同机构参与，信息不对称的问题非常突出。一旦市场情况逆转，将会给中间参与各方带来重大损失 从2000 年起，美国政府利用低利率及减税政策，鼓励居民购房，以此来拉动经济增长，从而带动美国房地产大涨。在激烈的竞争面前，金融机构不惜降低住房信贷者准入标准，大量发放次级贷款。随后，金融机构将这些贷款出售给投资银行，投资银行打包成“次级房贷债券”进行出售。房价上涨时，风险不会显现，然而随着美国联邦利率上升，房地产市场逆转，房价开始下跌。利率大幅攀升使很多贷款人无法按期偿还借款；同时，住房市场持续降温也使购房者出售住房或通过抵押住房再融资变得困难。于是，引发次级抵押贷款机构亏损或破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡。 1.2 次贷危机导致的金融动荡 2.1 高杠杆经营 投资银行的主要的资金来自于债券市场和银行间拆借市场。据统计，国际前十大投资银行的财务杠杆比率在2007 年达到了30 倍左右的高比率。在资产价格上涨情况下，只要赚1%就相当于赚到股本的30%的收益，而一旦价格下跌导致亏损3.3%，即意味着破产。商业房产的价格的降幅稍小，持有大量相关资产的雷曼的资本金很快就被不断贬值的资产所侵蚀。资本金的不足、过度举债以及监管的放任最终使雷曼在这场危机中没有坚持下来。 2.2 高风险业务占主导地位 五大投资银行各有分工，雷曼是以债券和债券衍生品为主要业务方向。2006 年，雷曼居次级债券承销商之首，大约占到全美抵押债券市场份额的11%，2007 年上升到12.1%，成为华尔街打包发放住房抵押贷款证券最多的银行。对固定收益类业务的过分依赖使得雷曼在整个金融环境极为不利的情况下难以脱身。 为应对雷曼兄弟破产可能引起的金融风暴，多国政府监管部门及金融巨头均在第一时间宣布采取相应措施。 各国措施 欧洲央行： 向市场注入300亿欧元资金 欧洲央行(ECB)周一称，通过一天期流动性操作向市场挹注300亿欧元资金，边际利率(marginal rate)为4.30%，平均利率为4.39%，共收到51家银行发出的902.7亿欧元竞购申请。 瑞士央行： 向市场提供额外流动性 瑞士央行周一向货币市场提供额外流动性，隔夜拆借资金的利率定为1.90%。瑞士央行还以1.90%的利率提供了一周期资金，利率水平持平于上周五。 德国财政部： 银行业所受影响没有美国严重 德国财政部新闻发言人周一表示，迄今为止德国银行业受到的金融市场动荡的冲击没有美英两国银行业的严重。 德国财政部新闻发言人Torsten Albig在一次例行政府新闻发布会上说：“迄今为止，总体上德国金融机构介入(金融动荡)的程度不如美国和英国银行业介入的那样广。”他还称，这可能是德国金融业稳定的信号。 各国措施 伦敦金属交易所： 雷曼成不能履约的会员 伦敦金属交易所(LME)发言人周一称，已根据LEM规则宣布美国投行雷曼为不能履约的会员。该发言人称，“已暂停他们(雷曼)在LME Select电子盘的交易，但是他们仍能进行电话交易。” 挪威主权财富基金： 已经对雷曼破产做好准备 挪威主权财富基金周一表示，其已经对雷曼兄弟申请破产做好了准备。截至2007年年底，挪威主权基金持有雷曼超过8.4亿美元的股票和债券。 目前尚不得知该主权财富基金2008年对雷曼敞口的变化情况。但其管理人一直试图在2008年将投资于股权资产的份额从之前的40%提高至60%。 瑞银： 能够应对金融市场冲击 瑞银发言人称，该银行已储备了充足的资本金，来帮助其度过雷曼兄弟引发的市场困境及未来的市场危机。瑞银是在此次全球信贷危机中受创最重的欧洲银行。 雷曼破产与中国各大商业银行涉及资产 雷曼是由遍布世界的几百个法律实体组成的金融帝国，在许多国家设有分支机构和子公司，客户和资产分布于全球各地。其规模加上金融业务的复杂使得破产处理难上加难，该案的复杂性和索赔数额也远远超过历史上任何其他破产案件。 同样，我国不少银行也因持有雷曼债券而深陷泥潭，具体涉及资产状况可见下表 中国各大银行涉及雷曼资产情况 银行名称 涉及金额(美元) 建设银行 债券1.914亿(高