的全面分析；克里斯蒂娜拉加德国际货币基金组织总裁；.pdfVIP

非常规货币政策的全面分析 克里斯蒂娜·拉加德 国际货币基金组织总裁 杰克逊霍尔 ，2013 年8 月23 日 各位下午好！感谢埃斯特·乔治邀请我参加今年的座谈会。很高兴来到这里。众所 周知，美联储系统 ，尤其是本座谈会，在货币政策研究和分析方面具引领地位。今天 上午的探讨无疑也证明了这一点。 当今一代的政策制定者面临的挑战是反思并重新计划如何让经济重回正途。其中 一个显著特征就是发达经济体的央行一直乐意“跳入政策制定这一泳池的深水区”。 从诸多方面看，央行在全球金融危机中一直扮演着英雄的角色。和常规货币政策 相比，过去几年的非常规货币政策更大胆 ，也更具规模。这些非常行动使全球免于另 一次大萧条。 这次危机也促使我们反思各国之间相互关联的程度。美国 2008 年的一起破产事 件重创了世界经济。随后，欧元区的困境再次对全球经济造成冲击。如今另一个担忧 是新兴市场的经济放缓可能会累及全球增长。 非常规货币政策带来了一个新变化。当然，鉴于本周对事态的观察，我们都很清 楚这一点。这提醒我们，世界任何角落的政策行动都将对其他地区产生影响——基金 组织的工作就是对世界各个角落的动向提供指导。 更广泛而言 ，非常规货币政策是一个全新的世界里探索前路。某种意义上，这好 比踏进一件黑屋。借用约翰·肯尼迪的话：“我们到这里来不是为了诅咒黑暗，而是为 了点燃光明，引导我们穿过黑暗通向安全、理智的未来。”我们要一起点亮这间黑屋。 所以我今天的主旨是：我们需要齐心协力 ，全面了解非常规政策对本国和全球的 影响及其对退出路径的影响。而首先 ，非常规货币政策为我们提供了时间和空间，我 们必须合理利用这种时间，珍惜这种空间。全球的政策制定者——包括各国及跨国的 所有政策制定者——都有责任采取各种行动来恢复稳定和增长 ，并减少失衡。 2 本着这一精神，我想从三大方面讲讲基金组织的想法 ： 1 ）第一，迄今为止美国和其他国家的非常规货币政策对世界经济产生了什么影 响？ 2 ）第二，非常规货币政策今后会如何影响世界经济，尤其是当某个国家准备退 出？ 3 ）第三，有没有一种全球政策组合能更好地实现持续增长？ 1、迄今为止非常规货币政策带来的好处 首先自然要问 ：回顾过去 ，非常规货币政策是否必要、有用？我知道对有些政策 来说，这是个尚存争议的问题。但是，基金组织明确的态度是 ，目前为止该政策的影 响都是正面的。 为何这样说？危机初期，非常规货币政策让金融系统和金融活动免于崩溃，如美 国的量化宽松政策和英国的大规模资产购买计划。随后，欧洲央行的长期再融资操作 和直接货币交易大大降低了欧元区解体的尾部风险。 面对金融动荡，非常规货币政策有助于支持国内及国际的经济活动和金融稳定。 在实施非常规货币政策的初始阶段的确如此 ，那时各目标协调一致。 基金组织在改革后的监督框架中更加关注这些政策的广泛影响。我们正在分析各 国内部——如金融业与实体经济之间——以及各国之间的关联性。 从各个层级上都很难精确说明这些政策的影响。有太多变化因素，而且各国观点 也不尽相同。如我之前所说，我们正处于“新领地”。也就是说，我们必须尝试。我们 确实在尝试，并将更加努力。 这个月初发布的一份报告中，我们分析了非常规货币政策的溢出效应。估算显示， 年初市场调整之前，美联储的量化宽松政策可能已经使美国债券收益率减低超过 100 个基点，推动世界产出增长超过 1%。我知道估算值之间会有差异，但我们对这个结 论有一定的信心，即，非常规货币政策在全球可能出现衰退时起到了振兴经济活动的 作用。 3 有关市场风险的衡量指标也得出类似结论 ，非常规货币政策在金融压力居高不下 期间减低了市场不确定性。比如，继美联储实施非常规货币政策后，各类市场发生巨 大价格变动的可能性随即降低。 初期的情况最严重，因而政策的收获显然也最多。但即使是后来的阶段 ，非常规 货币政策也在不断取得成功。总的来说，所有国家都从中获益，起初是化解了最严峻 的金融动荡风险，后来是促进了经济增长。 但这种情形不一定会