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资本资产定价模型CAPM CAPM 第一节、金融风险的定义及其衡量 第二节、投资组合与风险分散 第三节、有效集与最优投资组合 第四节、无风险借贷与资本市场线 第五节、资本资产定价模型 第一节、金融风险的定义及其衡量 风险的定义：收益的不确定性，即金融变量偏离其期望值的可能性及其幅度。 风险的种类： 按照风险来源划分： 外汇风险、利率风险、流动性风险、信用风险、市场风险、营运风险 按照风险是否可分散划分： 系统风险：由影响整个金融市场的因素引起的风险，是不可分散的，比如：经济周期、宏观经济政策调整等。 非系统风险：与特定公司相关的风险，可以通过分散投资来消除。 风险的衡量 资产的收益：某证券未来的可能收益为 ，其发生的概率为 ， 则该证券的预期收益率为： 资产的风险：指的是 的不确定性，可以用收益率的方差或者标准差来表示： 第二节、投资组合与风险分散 投资组合的收益与风险 两种证券组合：证券A（ ， ）， B（ ， ） 投资组合投资于A和B证券的比例为： ， 投资组合的期望收益和风险是（ ， ） 多种证券组合： 证券i( ， ， ） 风险的分散 多种证券组合的风险为： 第三节、有效集与最优投资组合 可行集：由n种证券所形成的所有可能的组合的集合，如图ANBH所示。 第四节、无风险借贷与资本市场线 无风险资产：银行存贷款、国债、货币基金等。 允许无风险借贷条件下的投资组合 投资者可在无风险资产和风险资产之间进行组合投资 无风险资产：Rf x1 =0 风险资产或者风险资产组合： x2 则投资组合： 投资组合的收益与风险 资本市场线 允许无风险借贷条件下，有效集由原来的NB曲线变成了AM射线。 第五节、资本资产定价模型 威廉夏普对资本市场线进行了扩展，发现个别证券或者证券组合的收益率和风险可以用证券市场线来描述： 令 ，则： 其中 被称为证券i的 系数，表示证券i与市场组合之间的协方差。 一个证券组合的 值等于该组合中各种证券 值的加权平均数，权数为各种证券在该组合中所占的比例。 证券市场线 CAPM模型的评价 资本资产定价模型在马科维茨的证券组合理论的基础上，对金融资产和投资组合的风险衡量进行了更深入的研究，并提出了单个金融资产预期收益率与其系统性风险的均衡关系，从而导出了各种资产根据其系统性风险定价的资本资产定价模型。应该说，夏普的研究是具有建设性的，他把马科维茨的研究向前推进了一大步。 正由于此，他和马科维茨同获1990年度诺贝尔经济学奖，这是证券研究领域首次获此殊荣。 * 资本资产定价模型(capital asset pricing model,CAPM)是由美国斯坦福大学教授威廉·夏普以及后来的哈佛大学教授约翰·林德奈尔等人在马科维茨的证券组合理论基础上提出的一种证券投资理论. 哈里·马科维茨 非系统性风险 系统性风险 证券的数量n 组合的风险 有效集：满足两个条件的证券组合集合： 风险相同条件下，选择收益最高的组合 收益相同条件下，选择风险最低的组合 有效集的形状：NB曲线 A N B H 这是经过点A、M的一条射线 A点代表无风险资产 M点代表风险资产或组合 AM段：0x11，无风险贷款 MC段： 0x1， x21，无风险借款 A M C M点是包括了所有证券的市场投资组合 AM是资本市场线： 资本市场线描述的是市场投资组合与无风险资产所构成的投资组合的收益率与风险之间的关系。 A M N B CML A M 0 1 SML 攻击性证券 防御性证券 CAPM模型的假设条件 1.投资者根据一段时间内投资组合的预期收益率和标准差来评价投资组合. 2.对于其他条件相同的投资组合,投资者将选择具有较高收益率的投资组合. 3.对于其他条件相同的投资组合, 投资者将选择具有较小标准差的投资组合. 4. 各种资产均无限可分,投资者可购买任意数量的资产. 5.?投资者可以用同样的无风险利率借入或贷出货币. 6.?不存在税收和交易费用. 7. 所有投资者的投资期限均相同. 8. 对所有投资者来说,无风险利率相同. 9.所有投资者均可以免费和不断获取有关信息. 10.投资者对证券的预期收益率、标准差和协方差的看法一致. *