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收益和风险：资本资产定价模型 风险资产的特征 期望收益。它是指一个持有一种资产（证券）的投资者期望在下一个时期所能获得的收益。 风险资产的特征 方差和标准差。评价资产（证券）风险的方法有很多，其中最为常用的是方差。方差是一种资产（证券）的收益与其平均收益的离差的平方和的平均数。标准差是方差的平方根。 风险资产的特征 协方差和相关系数。各种资产（证券）的收益之间相互关联。协方差是一个度量两种资产（证券）收益之间相互关系的统计指标。此外，这种相互关系也可以用两种资产（证券）收益之间的相关系数来反映。 计算标准差的数值例子 假设宏观经济将出现四种状况：萧条、衰退、正常、繁荣，每种状态出现的可能性相同。现有两个公司的收益预测如下： 步骤（1） 计算期望收益 步骤（2，3） 分别计算每个公司的可能收益与其期望收益的离差。 求出各个离差的平方，使得所有的离差以平方的形式成为正数，这样这些离差平方的和也是正数。 步骤（4） 计算每个公司离差平方和的平均数，即方差。 步骤（5） 计算每个公司股票收益的标准差。 标准差的公式 而期望收益 标准离差的局限 只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度。如果期望报酬不同，则不能比较。 标准离差率 超级技术公司v=25.86%/17.5%=1.48 慢行公司v=11.5%/5.5%=2.09 协方差和相关系数 现在，我们希望度量一种股票的收益与另外一种股票收益的相互关系。更准确地说，我们需要建立一种度量两个变量之间相互关系的统计指标，这就是协方差( c o v a r i a n c e )和相关系数( c o r r e l a t i o n )。 协方差和相关系数 相关系数的数值例子 协方差的涵义 在任何经济状况下，如果两个公司股票的可能收益一般都高于或低于各自的期望收益，表明两个公司股票的收益呈正相关关系或趋势，结果协方差为正值。 在任何经济状况下，如果两个公司股票的可能收益，当一个高于其期望收益，而另一个低于其期望收益时，表明两个公司股票的收益呈负相关关系或趋势，结果协方差为负值。 完全正相关 完全负相关 完全不相关 投资组合的收益和风险 投资者应该如何选择证券以构成最佳的投资组合呢？ 显然，投资者会追求高期望收益、低标准差的投资组合。 组合的期望收益 是构成组合的各个证券的期望收益的加权平均，其中权数为某证券在投资组合中所占的投资比例。 例子 假如投资者有1 0 0美元，并决定将其中6 0美元投资于超级技术公司，4 0美元投资于慢行公司，则这一投资组合的期望收益是： 组合的方差和标准差 由A和B两种证券构成的投资组合的方差是： 投资组合的方差取决于组合中各种证券的方差和每两种证券之间的协方差。 组合的方差和标准差 在证券方差给定的情况下： 如果两种证券收益之间相互关系或协方差为正，组合的方差就上升； 如果两种证券收益之间的相互关系或协方差为负，组合的方差就下降。 例子 对于超级技术公司和慢行公司来说，如果你拥有1 0 0美元，其中6 0美元投资于超级技术公司，XA = 0.6 ；4 0美元投资于慢行公司，XB = 0.4。这一投资组合的方差是： 投资组合的标准差： 投资组合多元化的效应 对于由A和B两种证券构成的投资组合， 可见，组合的标准差小于组合中各个证券标准差的加权平均数。这就是组合多元化的效益。 问题： 组合多元化产生的效益是怎么来的呢？ 结论 组合的扩展——多种资产构成的组合 组合不仅可以由两个证券所构成，也可以由多种证券所组成。 在由多种证券构成的组合中，只要组合中两两证券的收益之间的相关系数小于1，组合的标准差一定小于组合中各种证券的标准差的加权平均数。 最近1 0年期间标准普尔5 0 0指数及其一些重要证券的标准差 两种资产组合的有效集 两种资产组合的有效集 上图的特征 曲线代表着一个投资者考虑投资于由超级技术公司的股票与慢行的股票所构成的各种可能的组合，即面临着投资的“机会集” (opportunity set)或“可行集”(feasible set)。 直线代表在两种证券的相关系数( ?A, B)等于1的情况下的各种可能的组合。 上图的特征 曲线总是位于直线的左边。 点M V代表具有最小方差的组合。 投资者只考虑从最小方差组合至超级技术这段曲线。正因如此，从最小方差组合至超级技术这段曲线被称为“有效集”(efficient set)或“有效边界” (efficient frontier)。 持有证券种数超过两种的组合及其有效集 当只有两种证券构成投资组合时，所有的各种组合都位于一条弓型曲线之中。不同的是，当多种证券构成投资组合时，所有的各种组合都位于一个区域之中。 有效集是从M V