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4c. 论资产证券化在美国的实践及在中国的可行性 (赵庆明, 吴莹莹) 作为 20 世纪 70 年代以来国际金融市场的一个重要特征和发展趋势以及作为金融创新的最 主要内容之一，证券化（Securitization）早已得到了理论界和金融业界的认同和肯定。 根据国内外的大量文献，一般将证券化分成两个层次，即融资证券化（Financing Securitization）和资产证券化（Asset Securitization）。融资证券化，常被称为“一 级证券化”、“初级证券化”，它是指资金短缺者采取发行证券（票据、债券、股票等） 的方式在金融市场向资金提供者直接融通资金的行为和过程。融资证券化方式多为信用融 资，只有政府和信誉卓著的大公司才能以较低的成本采用这种方式融资，对证券发行人来 说属于增量发行。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够在未来产生可预见的、稳定的现 金流的资产，通过一定的结构安排，转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过 程。资产证券化注重资产运作，是从已有的信用关系基础上发展起来的，对证券发行人来 说一般是其将自己彼此存在差异的存量资产群打包、整理、包装成能在未来形成固定现金 流的资产池，将该资产池转变成可以分割的彼此同质的证券的过程，故将该种证券化称为 “二级证券化”。 近年来，在我国学术界和金融业界 “资产证券化”成为了一个热点问题，围绕着住房按揭 贷款证券化和银行不 良资产证券化有着很多的研究报告、可行性方案和各类研讨会，基调 基本上是一致的：我国应大力推行 住房按揭贷款证券 (MBS)；银行不良资产证券化已经 成为“一种非常普遍的做法”1，我国在处理银行不良资产时也应大力采用此法。 由于工作原因，笔者对我国商业银行住房按揭贷款及其他消费类贷款运作、银行不良资产 等有着较为深入的认识和感受；又加上所学专业的缘故，笔者对资产证券化产生了浓厚的 兴趣，通过一段时间的文献资料研究和实际调查，得出了一些自己的认识和看法。笔者首 先对美国的资产证券化实践进行深入剖析，然后在此基础上结合中国的实际情况，讨论在 中国推行资产证券化的可行性，最后针对目前经济研究领域的某些研究方法提出自己的观 点。 一、美国的资产证券化实践 20 世纪 60 年代末，资产证券化首先在美国诞生。美国是当今世界资产证券化程度最发达 的国家，也是资产证券化技术最发达的国家，因此，美国的资产证券化实践和理论是其他 国家资产证券化的模版和蓝本。资产证券后的证券一般称之为资产支持证券（Asset- backed security，缩写为 ABS，在我国还被译成“资产支撑证券”、“资产担保证 券”）。根据被证券化资产的不同，资产支持证券有众多种类，例如住房按揭贷款支持证 券、信用卡贷款支持证券、住房产权抵押贷款支持证券、汽车贷款支持证券、助学贷款支 持证券等等，其中住房按揭贷款支持证券（Mortgage-backed security，缩写为 MBS）是 资产证券化的发端和发行量一直在资产支持证券中居首位 （请注意，住房产权抵押证券与 1 参见周小川主编《重建与再生——化解银行不良资产的国际经验》，中国金融出版社 1999 年第 1 版，P16 。 视角第 4 卷，第 1 期, 2004 年 1 月 31 日 Page 1 of 13 MBS 不是一回事，前者所依据的资产是 home equity loans，是一种消费类贷款，而后者 是 mortgage loans），因此，下文主要通过 MBS 来研究美国的资产证券化。 （一）美国资产证券化的结构、历史与现状 以MBS 为例。 在美国，由于居民和投资者对住房按揭贷款有着极大的需求，因此形成了一个庞大的住房 按揭贷款市场，这个市场分为一级市场和二级市场两个层次。住房按揭贷款的一级市场是 贷款发放市场，就是向需要购买住房的居民提供贷款；二级市场是资产支持证券发行市 场，是将各个金融机构发放的按揭贷款进行证券化。这两个层次的市场形成了一个良性互 动机制，一方面可以满足投资者 （即MBS 的需求者）的需要，另一方面可以提高抵押贷款 的流动性，为一级市场提供更多的可贷资金。 MBS 所依据的资产是住房按揭贷款（mortgage loans），但是在美国并不是所有的住房按 揭贷款都能被用来证券化，能用来证券化的住房按揭贷款主要