与4月份发布的《世界经济展望》所预测情况相比,经济复苏.pdf

前言 4 与 月份发布的《世界经济展望》所预测情况相比，经济复苏的不确定性进一步增加。 世界经济正受到两大不利变化的共同影响。一个变化是，自今年年初以来，先进经济 体的复苏步伐显著放慢，对于这一情况，我们几乎是后知后觉。另一个变化是，财政 8 和金融不确定性急剧增加，尤其是 月份以来愈加明显。此二者中任何一个都令人担忧， 而当它们一同发生并互相强化作用时，情况就更加严峻了。如今，我们急需采取强有 力的政策来改善前景和减轻风险。 2010年仍较为强劲的经济增长在2011年出现了下滑。这一增长减速趋势最初并未引起 太多忧虑。考虑到库存周期的结束和财政整顿措施的施行，我们曾预测到一定程度的 减速。而若干一次性事件，从日本地震和海啸，到石油供应冲击，不出意料地导致了 进一步的减速。美国最初公布的数据低估了这一减速的规模。如今，掌握了各项数据 后，我们便清楚地看到降幅之大。 一个事实就是，两大再平衡行动都已出现停滞。在前几期《世界经济展望》中，我们 都曾提出，要通过这两项再平衡行动来实现“强劲、均衡和可持续的增长”。 首先，是内部再平衡：需要实现从财政刺激到私人需求的转变。很多先进经济体（除 日本外）的确正在进行财政整顿，但私人需求却并未接过接力棒。对此，不同国家存 在不同的原因。但收紧的银行贷款条件，房地产市场高涨的遗留问题，以及大量住户 的高杠杆率，实际上都在抑制经济复苏，其作用力比我们预想得还要大。 其次，是外部再平衡：具有经常账户逆差的先进经济体，特别是美国，需要通过国外 需求的增加来弥补低迷的国内需求造成的损失。这便意味着，具有经常账户顺差的新 兴市场经济体，特别是中国，需相应地实现从国外需求向国内需求的转换。这一再平 衡如今并未出现。虽然失衡状况在危机期间有所减轻，但其原因主要在于先进经济体 的产出相对于新兴市场经济体的大幅减少，而非在于新兴经济体的结构性调整。我们 预计该失衡状况在今后一段时间内只会加重，不会减轻。 我们再来看看另一个不利的变化，即财政和金融不确定性的增加：市场对很多国家稳 定其公共债务的能力的怀疑显然加重了。在一段时间里，这种担忧大多还仅限于少数 几个欧洲小型边缘国家。但随着时间的推移，以及增长前景的逐渐黯淡，更多欧洲国 家乃至欧洲之外的国家——从日本到美国——都成为了人们担忧的对象。对主权债务 的忧虑已转变成对持有这些主权债券的银行（主要在欧洲）的忧虑。这些担忧导致了 金融流动的部分冻结，银行不得不保持高水平的流动性，不断收紧其贷款条件。人们 对未知充满了恐慌，股票价格也因此下跌。这些情况将对未来几个月的支出产生负面 8 影响。事实上， 月份的数据表明，这一问题已经出现。 低基本增长与财政金融关联之间可能会彼此相互影响，而这也便是风险所在。低增长 使得债务可持续性更难实现，并使市场更为担忧财政稳定性。低增长还会带来更多不 2 良贷款，使更多银行受到削弱。而前倾式财政整顿又可能会进一步压低增长。薄弱的 银行和收紧的银行贷款条件可能会产生同样的影响。薄弱银行和对更多资本的潜在需 求会加重人们对财政稳定性的忧虑。下行风险已近在眼前。 到目前为止，我的话题一直都围绕着先进经济体。其原因在于，直至今日，新兴市场 经济体基本上未受到这些不利形势变化的影响。它们虽然需要应对不稳定的资本流动， 但在总体上仍继续保持着高增长。事实上，有些新兴市场经济体已接近过热状态，但 很多其他经济体前景的不确定性却又再次增加。在风险情景假设下，它们有可能会遭 遇不利的出口条件或者是波动更为剧烈的资本流动。出口下降，或者可能还有商品价 格下跌，也将会给低收入国家带来挑战。 鉴于不景气的基线预测和较高的下行风险，采取强有力的政策行动便成为关键所在。 政策行动主要依赖于三大支柱。 第一支柱是财政政策。财政整顿不能进行得太快，否则会扼制增长，但也不能太慢， 否则会削弱可信度。其速度取决于各国的具体情况，但关键还是在于可信的中期整顿。 某些国家需要获得大量外部援助才能取得成功。在财政政策之外，旨在拉高国内需求 的措施也是极为重要的，这类措施包括保持低利率，增加银行贷款，以及就住房问题 制定解决方案，等等。 第二大支柱是金融措施。财政不确定性不会在一夜之间消失。即使在最乐观的设想下， 先进经济体的低增长也会持续一段时间。在此期间内，银行需要壮大，这不仅是为了 增加贷款，提高基线增长率，而且——更重要的——是为了降低恶性反馈循环风险。 对于很多银行，特别是欧洲的银行来说，