货币供应量(M2)变动弹性的研究.docVIP

货币供应量(M2)变动弹性研究——基于中国2002-2010年月度数据的计量分析作者：复旦大学经济学院 梁名双 梁冰 来源：《西南金融》2010年第10期2010-12-16 摘要：本丈旨在研究货币供应量M：与几个影响因素之间的变动弹性，运用中国2002年1月～2010年3月的月度数据，共99个时间序列进行了计量实证研究。研究发现，各项贷款和外汇储备对M：变动弹性为正，特别是各项贷款对其影响的弹性相对较大，但弹性均小于1，未见明显的货币乘数效应；而政府公开市场操作业务对M，存量的影响为负，且弹性较小；汇率的变动对M：增长率的影响为负。另外由于残差项序列自相关，本丈进行了两个滞后期的AR(1)、AR(2)，修正，并得到了最终的计量模型。最后本文对所建模型进行了解读。 关键词：货币供应量，弹性，货币政策 　　一、引言 　　货币供应量指一国在一定时点上为维持经济运转所需的货币存量，一般指流通中现金和活期存款。历史上货币的表现形式经历了由实物商品等价物到纸币的发展历程。发展到当代，随着人们交易形式的变化，货币的表现形式除纸币之外，越来越呈现电子化的趋势。 　　随着货币的纸币化和电子化，货币越来越成为一种象征符号，由于其本身并不具有价值，而只是交换价值的价格表现，价格与价值相脱离便成为可能，从而也就使其运动一方面依附于实体价值，一方面又可以脱离价值体系独立运动，甚至可以利用虚拟经济的形式发展成为新的财富创造方式。 　　20世纪初期金本位的破灭带来了纸币的革命性前进，突出表现在二战后布雷顿森林体系的建立，但这并未带来纸币的自由化，相对固定的汇率体系以及与黄金的强制性挂钩使金本位的实质并未动摇。随着全球贸易的加大，以及固定汇率所带来的一系列问题，布雷顿森林体系也最终走向终结，从而彻底地结束了金本位，主要发达国家大面积地实行了浮动汇率制。但货币制度的自由化改革也带来了很多的问题，比如货币主义学派一直坚持的货币运动与通货膨胀不可分割的关系，常常引致经济大起大落，加剧了经济的波动。可以说， 自从货币诞生，特别是其纸币化电子化后，经济金融学界对其的研究便没有停止过。 本文将做的探讨是基础性的，主要是研究相关因素对货币存量的变动弹性，进而展现出央行有关货币政策的操作空间，以期能够产生一定的政策意义。由于货币表现形式的不同， 由此也产生了各国对货币存量统计口径的不同。鉴于非纸币化交易在中国现实经济生活中的广泛普及，以及由此对经济生活的影响，本文选择包含流通中现金、活期存款、城市居民及企业储蓄存款、外币存款、信托类存款等在内的货币存量作为统计口径，即通常所说的M2进行分析。 二、模型推导 影响M：存量变动的直接因素有信贷变化、外汇储备占款、政府公开市场操作所引起的货币存量变动等，另外从根源上追溯还会受到市场利率、汇率以及收入水平、物价水平的影响。 　　据此得到公式： ????????????????? 变量说明： loans 贷款量 　　 reserve 外汇储备额 　　 bonds 政府债券市场交易量 　　 r 外汇汇率 　　 y 收入 　　 p 物价指数 　　 I 市场利率 　　本文假定：收入、物价指数和市场利率这些具有本源性影响的因素为常数，而从M(2的直接构成层面研究其相应因素变动对其可能产生的影响。最终将从弹性变动角度研究其中4个自变量对货币供应量的影响，分别是：贷款量(total loans)、外汇储备额(foreign reserve)、政府债券市场交易量(bonds trading)、外汇汇率(exchange rate)。本文基于弹性分析的需要，将部分变量取对数，以期通过线性回归系数大小说明弹性变动方向及大小。 　　其于前面分析，本文将建立由对数和半对数形式相结合的模型，初建模型为： ? 　　回归系数代表相应变量之间的弹性关系，其中汇率这个变量并未对数化，主要是为了说明汇率的变动带来的M：增长率的变动。由于汇率对外汇储备额可能有一定的影响，且随着中国实施有管理浮动的汇率制度，货币对汇率的敏感性将越来越强，故将汇率放入研究变量之列。 　　由于2005年7月的汇率改革开始实施有管理的浮动，本文将以2005年7月为中点，上下各取3年的月度数据共99个时间序列，研究汇率对M2变动影响程度。另外考虑到在计量过程中可能会遇到时间序列非平稳、异方差等问题，具体将依据数据计量表现进行一定的修正。 三、计量模型 (一)数据来源及统计口径 　　本文数据全部来源于中国人民银行统计数据，各个变量的来源见下表所示： ? 　　本