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中国企业海外退市思考：进退之间的徘徊(( 周 煊 申 星 2010年以来，美国资本市场中国概念股遭遇退市危机。美国机构刻意做空、中国企业自身财务信息虚假和信息披露不充分、中国概念股的边缘化以及上市维系费用过高导致了此次退市危机。短期应对策略包括加强与投资者沟通、股票回购、与第三方机构合作反击以及起诉恶意诋毁的做空机构。长期而言，中国企业应该强化对美国资本市场特点的认识，制定清晰资本市场发展战略，持续提升信息披露和内部控制水平，谨慎选择中介机构，或者通过私有化选择更适合的资本市场。 关键词：美国资本市场 中国概念股 退市 信息披露 风 云 突 变 美国资本市场在市场深度、市场广度以及国际化程度等方面是全球最具有竞争优势的市场，也是中国企业海外上市的主要市场。目前，美国各类资本市场交易的中国概念股有1000家左右，其中中小民营企业占多数。2003－2011年，共有160家中国概念股在美国主要交易所完成首次公开募股（IPO）发行，筹募资金总额达184.6亿美元（参见表1）。中国概念股受到了国际投资者的认同，2009年在美上市的中国概念股股价平均涨幅超过100%。 表1 2003－2011年中国企业赴美IPO上市情况表 年份 IPO家数 IPO融资总额（亿美元） 年份 IPO家数 IPO融资总额（亿美元） 2003 1 0.8 2008 11 3.1 2004 10 20 2009 19.4 2005 6 9.3 2010 40 38.1 2006 10 10.9 2011 11 20.4 2007 32 62.6 　 　 　 但是，自2010年10月起美国资本市场出现一股中国概念股的退市浪潮。目前共有40多家中国公司从美国纽约证券交易所、美国证券交易所、纳斯达克交易所三大市场退市，主要退市方式包括退到美国粉单市场、实施私有化主动退市以及退至美国场外柜台交易系统（OTCBB）等（参见表2）。跟退市相伴的现象是中国概念股的价格大幅下跌。截至2011年12月，美国三大市场中超过70%的中国概念股股价都在5美元以下，38.5%的股票价格在2美元以下。 表2 2010年10月－2012年6月主动或被动退市中国概念股统计表 退市方式 退市企业名称 转向粉单市场 绿诺科技、同心国际、新兴佳集团、新龙亚洲、新华悦动传媒、多元印刷、岳鹏成电机、中国高速频道、盛世巨龙、纳伟仕、智能照明、福麟国际、中国生物、瑞达电源、普大煤业、数百亿、山东昱合、万得汽车、西安宝润、艾瑞泰克、江波制药、东南融通 私有化天狮生物、乐语中国、康鹏化学、同济堂、中能控股、 转向OTCBB 中视控股 、浑水研究公司及香橼研究公司在做空中国概念股方面已经具有很高的知名度（参见表3）。对冲基金、研究机构、律师在做空中国概念股时常常联合行动，其中对冲基金负责建立空头头寸，研究机构负责调查中国上市公司的问题并撰写质疑报告，律师负责对上市中介或者上市公司发起相关法律诉讼。一旦股价暴跌，各方短期内均可获得巨大收益。自2010年11月17日绿诺科技遭遇浑水研究公司做空被停牌退市以来，在美中国概念股被集体做空的趋势尚未得到抑制。 在美国，中国概念股并不占据主流地位。规模较小的中国概念股被市场边缘化，很少受到关注。一些市值过亿的中国概念股日成交金额也仅仅几千美元，成交极度萎靡。成交低迷往往导致股价低迷，很容易触动1美元退市规则，增加了退市风险。截至2011年11月30日，中国概念股股价低于1美元的有42家，介于1美元和1.5美元之间的有26家。这些介于1~1.5美元的公司如遭遇重大利空或机构做空，会立即滑入1美元以下的警戒线，面临退市风险。股价低迷的另一个负面影响就是上市公司估值过低，丧失了再融资的可能性。截至2011年8月12日收盘，在美国纽交所和纳斯达克上市的242只中国概念股市值1524亿美元，市值大于5亿美元的46只，2亿~5亿美元的43只，1亿~2亿美元的42只，小于1亿美元的111只。正因为股价被低估、交易极其不活跃，越来越多的中资概念公司选择主动退市。2007年，同济堂由于其中成药概念和盈利模式不被海外投资者认可，刚上市就跌破发行价。同济堂管理层最终选择主动摘牌，进行私有化退市。 表3 2010年10月－2012年6月美国中国概念股被狙击典型案例统计表 狙击公司 狙击家数 被狙击公司名称及时间 Alfred Little 12 中国绿色农业(2010.9.2)、西蓝天然气(2010.9.9)、绿诺科技(2010.11.10)、优酷(2011.1.1)、西安宝润(2011.3.28)、普大煤业(2011.4.9)、索昂生物(2011.4.28)、德尔(2011.9.7)、希尔威矿业(2011.9.13) 香橼研究Citron Res