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人民币汇率拐点的历史分析 杨帆 边蕾 一、拐点：绝大多数投资者失误的镜子 判断经济拐点不仅需要理性，更需要经验与感觉。适当的数理模型以系统数据支撑，可大致计算拐点空间位置，但时间无法预计，尤其是金融与资产价格，如股票、房地产和大宗商品期货，是“超前过度反应”的，不仅时间难以确定，且历经反复震荡，直到大多数投资者都作出错误判断时，拐点才会真正到来。 金融市场的本质是非均衡的，商品供求关系早已超前反映在当前价格之中。数理模型不是人们投资的根据，只是投资者操作的结果，不可简单地用历史规律推测未来，否则不断出现的小概率事件——“黑天鹅”，会把投资者一口吃光。 这是真正的行为金融学：什么时候大多数错了，什么时候拐点就来了。可以说，拐点是绝大多数投资者判断失误的一面镜子。 二、1994年：人民币进入历史升值期 早在1994年，笔者就曾判断人民币进入历史升值期，但直到11年以后的2005年7月，人民币升值才真正实现。在此期间，“升值论”遭到无数人反对：从外贸专家的“货币国内价值决定国外价值论”，到1998年经济学家众口一词要求人民币贬值，到2000年和美国唱对台戏，以及1978—1994连续17年人民币贬值形成的惯性思维，使人们不相信那么“软”的人民币，有一天也会“硬”起来。加上出口利益集团年复一年以出口滑坡相威胁，直到国家外汇储备极大膨胀，政府还是不敢放弃出口导向。 当时判断人民币进入历史性升