从巨亏案中反思企业如何走出衍生品的投资困境.pdfVIP

垫!Q Q： ChinaNew TechnologiesandProducts 财经与管理 从巨亏案中反思企业如何走出衍生品的投资困境 杨利民 (中国建设银行总行，北京 10032) 摘 要：2008年秋季以来，一场由美国次贷危机引发的金融危机肆虐全球。这次金融危机的直接诱因是衍生金融产品及其过度杠杆化， 而制造和炒作这些金融衍生产品的证券公司则被认为是罪魁祸首。 “贝尔斯登”和 “莱曼兄弟”这些如雷贯耳、呼风唤雨华尔街多年的世 界超级投资银行在 自己一手制造的危机中玩火 自焚，率先倒下；参与衍生金融工具交易的机构无一幸免，损失惨重，大量倒闭。 关键词：衍生品；投资；商品 1金融衍生品的投资困境 润。但是公司却选择在期货市场上买进PTA。这 归因于存在投机牟利思想。因此，中资企业必须 2008年中国内地上市公司年报的公开 ，境 种在期货市场和现货市场的同向操作违背了套 严格遵守套期保值原则，通过套保锁定企业损 外衍生品投资亏损的项 目格外醒 目：深圳南山 保原理，属于投机行为。 益，而不应该妄想通过金融衍生品投资来获取 热电股份有限公司因操作石油衍生品合约导致 放弃期货合约而选择对赌协议。例如，深南 投机收益。首先，完善公司治理结构，由公司董 巨亏、中国国航套期保值浮亏68亿元、东航集 电与高盛子公司签署的石油衍生品对冲合约不 事会下属的专业委员会洳风险控制委员会或战 团套期保值浮亏62亿元、中国远洋远期运费协 是具有套保功能的期货合约，而是一种典型的 略委员会)严格审查公司投资金融衍生品的动 议损失约40亿元……公开资料显示，仅东航集 对赌协议。期货合约可以确保无论市场价格如 机。董事会的最终投资决议必须上报国资管理 团、中国国航、中国远洋等央企投资亏损额度， 何波动，企业的损益是确定的或可承受的。而对 部门备案。上市公司还必须进行及时的信息披 合计已超过百亿元人民币。此前，中国企业投资 赌协议使企业的损益变得不确定或不可承受。 露。如果没有备案和披露，监管部门随时可以叫 境外金融衍生品也曾发生过多起巨大损失案 在上述合约中，深南电与高盛对赌国际油价。如 停金融衍生品投资。其次，以现实需要为基础， 例，留下了惨痛的教训，如：中国五矿、株冶、国 果国际油价高于62美元桶，高盛向深南电支付 严格确定企业的套保数量。最后，严格禁止利用 储铜、中航油。巨额浮亏的接连曝光 ，使得境外 美元。反之，则深南电向高盛支付美元。合约签 各种形式的对赌协议来进行所谓的套保。 金融衍生品投资再度成为市场关注热点，也引 订时国际油价是 106．81美元捅 ，并且还存在上 选择参与场内交易，避免参与场外交易。在 起了监管层对境内企业投资境外金融衍生品的 涨预期，深南电认为自己稳赚不赔，实际是在赌 金融衍生品投资上发生损失的中资企业几乎都 高度关注。 国际油价只涨不跌。但实际情况是深南电初尝 是在场外交易市场和外资投行签下金融衍生品 2利用套期保值规避风险的原理 甜头后不久，国际油价开始大幅下跌并跌破62 合约的。而选择在伦敦金属交易所和芝加哥期 成功的套期保值，必须包含有四个基本特 美元桶。这种只考虑价格单行变化收益，而忽视 货交易所等场内市场进行套期保值的国有企 征：交易方向相反原则。交易方向相反原则是指 价格单行变化损失的赌博行为差点使深南电破 业，并没有发生损失。因此，中资企业应该尽量 在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或 产。 选择场内交易，避免场外交易。因为场内市场交 先后在两个市场上采取相反的买卖行动，即进 套保数量超过企业实际需要。例如，中信泰 易的是标准的金融衍生品合约，并且这种交易 行反向操作，在两个市场上处于相反的买卖位 富澳洲铁矿石项 目的真实需求只有30亿澳元。 处于严格的监管之下，交易对双方而言较为公 置。只有遵循交易方向相反原则，交易者才能取 但中信泰富在2008年7月的前三周内，签订 10 平，不存在欺诈行为。所以，中资企业在场内市 得在—个市场上亏损的同时在另一个市场上盈