傅勇：宏观调控不必回到十年之前.pdfVIP

维普资讯 经济研究信息 2007年第l2期 傅勇：宏观调控不必回到十年之前 一 如市场预期，国家统计局 l2月 l1 的学者来说，作这种比较很有诱惑力。很早 日公布的 l1月份居民消费价格总水平 CPI 以前，经济学家就发现，长期经济景气周期 同比增长再创新高。其中，城市上涨6．6％， 6O年轮回一次，中期则是十年左右循环一 农村上涨 7．6％；食品价格上涨 18．2％，非 次。 食品价格上涨 1．4％；消费品价格上涨8．4％， 1990年代初的经济图景可 以用高投 服务项 目价格上涨 2．3％。从月环比看，居 资、高增长、高通胀来概括，同时伴有明显 民消费价格总水平比上月上涨0．7％。 的房地产泡沫。这些情形与眼下相似，只是 全年的物价形势也不容乐观。8月份以 当时要严重得多。就物价而言，1993到 1995 来，CPI同比上涨一直在 6％以上，l到 l1 年的CPI均为两位数，1994年甚至同比上 月份累计，居民消费价格总水平同比上涨 涨了 24％。在上一轮经济过热时期，直接 4．6％。尽管因基数较大，2007年最后一个 的数量控制还是起到了主要作用，其严厉特 月的CPI难再有所 “突破”，但预计今年全年 征在 “一刀切”方式的信贷调控上得到最好 CPI涨幅在4．7％左右，是 自1996年以来的 体现。当时不仅要在贷款额度上严格控制， 年度最高涨幅。 甚至还要把贷款收回，同时在其他一些变量 引人瞩目的是，随着宏观经济的升温， 上也都进行了一些调整。就存款准备金率来 调控手段的取向上也正在回归行政型和数 说，当时也高达 14％左右。 量型的调控模式。虽然有人认为，最近的 面对此番出炉的物价数据，我们都会对 CPI数据又给了央行近期加息的想象空间， 近期中央经济工作会议和央行大幅上调存 但从此前选择大幅上调存款准备金率而不 款准备金率有更深的理解。在刚刚闭幕的中 是加息来看，货币政策正在越来越倚重数量 央经济工作会议上，“两防”被放在了明年经 型的调控工具。笔者认为，调控手段的这种 济工作之首，从紧的宏观调控政策得到了强 变化确有需要，但应注意过犹不及。下文首 调。仅在会议闭幕三天之后，央行就宣布从 先分析调控手段为何转向以及这种转向出 l2月25日起上调存款准备金率 1个百分点 现矫枉过正的可能性，其次讨论如何才能避 至 14．5％，这一幅度相当于过去的两次调 免人为造成的调控风险。 整，并达到2O多年来之最高。 首先，宏观调控偏好行政式和数量型手 延续这一思路，未来可能的货币政策工 段固有一定合理性，但极易造成大起大落的 具组合选择上，公开市场、法定存款准备金 非合意局面。 率、定向票据等数量型工具，加上商业银行 现在，越来越多的人开始谈论 1990年 每个季度的信贷额度行政控制等行政型工 代的经济过热和通货膨胀 以及随后暴风骤 具，将构成明年货币政策的主旋律。 雨式的行政性宏观调控，曾经的治理经验虽 这种政策倾向不仅是因为利率和汇率 然一再验证数量型工具的功效，但同样也有 政策掣肘于国际的经济环境，更重要的是着 “将脏水和孩子一起泼掉”之嫌。的确，无论 眼于国内经济的平衡。中国集中的间接融资 是在宏观经济走势