基于随机前沿分析SEO定价效率影响因素的研究_谢赤.pdfVIP

2009年 11月 当 代 经 济 科 学 N ov. 2009 第 3 1卷 　第 6期 Modern Econom ic Science V o l. 3 1　N o. 6 基于随机前沿分析的 SEO 定价效率影响因素研究 1, 2 1 1 谢 　赤 ,欧辉生 ,周竟东 ( 1. 湖南大学 工商管理学院; 2. 湖南大学 金融与投资管理研究中心 ,湖南 长沙 4 10082) 摘要 :上市公司股票增发的定价效率受多种因素影响 。在相关理论分析的基础上 ,本文以中国 A 股市场 1998 ～ 2008年增发股票的上市公司为研究样本 ,运用随机前沿分析进行实证研究 。研究结果表明:上市公司的信用 风险状况 、发行前的二级市场股票价格等定价因子显著影响增发定价效率 ;而信息不对称程度 、发行时的市场时 机 、增发产生的市场压力以及发行过程中的相关因素等抑价因子则分别对增发定价效率产生不同方向和不同程 度的影响。 关键词 : SEO;定价效率 ;定价因子 ;抑价因子 ; 随机前沿分析 中图分类号 : F830. 9　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 1002 - 2848 - 2009 ( 06) - 0080 - 06 实质上是股票定价过程的非效率行为引起的。 一 、引　言 在此背景下 ,评估上市公司 SEO 的定价效率 , 上市公司股票增发 ( Sea soned Equ ity O ffering, 探寻影响定价效率的影响因素对完善和丰富资产定 ) ( SEO 是上市公司首次公开发行 In itial Pub lic O ffer 价理论以及风险管理理论具有重要的理论价值 ,而 ing, IPO ) 后通过 出售股权进行后续融资的行为 。 在此基础上提高上市公司的定价效率则对上市公 中国 A 股市场自 1998年进行政策性试点增发以来 , 司、管理层以及投资者具有重要的现实意义 。 股票增发作为一种新的融资方式逐渐受到上市公司 二 、SEO 定价效率及其影响因素的理论分析 的青睐 。近年来 ,上市公司通过 SEO 实现的融资规 模远远超过了配股和可转债等权益再融资方式 。 ( ) 一 SEO 定价效率的界定 然而 ,当前上市公司 SEO 定价效率不高已成为 Sm ith最早发现了证券市场 SEO 抑价现象 , 即 各方关注的问题 :一方面 ,增发过程中的抑价会导致 增发新股的价格显著低于其二级市场上股票的价 融资效率的损失 ,抑价现象既增加了上市公司的再 格 [ 1 ] 。其后 , Safieddine和 W ilhelm , Corw in 以及邹海 融资成本 ,降低了上市公司的融资额度 ,也会给原有 峰和陈小悦等分别发现不同国家的证券市场均存在 的流通股股东造成经济损失 ;另一方面 ,在市场行情 SEO 折价现象 [ 2 - 4 ] 。这些研究大多隐含了 “SEO 定 低迷时 ,二级市场的股票价格可能会跌破拟增发股 价效