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关于人民币汇率 改革折衷方案的主要观点 文／中国社科院世界经济与政治研究所副研究员 张斌 币国际化相匹配的资本项 目管理体制改革、国内金融业 发展和中国企业 “走出去”战略； (5)遭遇国际社会 压力和不断加剧的贸易摩擦，部分丧失自由贸易体系对 中国经济带来的好处。 第二，与上述众多缺陷形成鲜明对照，人民币钉住 美元汇率体制的收益或者是非常模糊，或者是由正转 负。在克服升值预期和投机资本流入方面，固定钉住美 元较小幅渐进升值方案可能有优势，但与其他一些汇率 改革方案相 比并不是最佳方案。认为钉住美元有利于维 系出口竞争力和进 口成本的观点不正确，钉住美元有助 于企业规避汇率风险的解释也不准确。渡过外汇短缺和 工业部门规模经济门槛之后，这种体制对于经济增长的 收益递减，甚至由正转负。 金融危机一年之后，人民币再次面临似曾相识的内 第三，回归2005年人民币汇改到金融危机期间的小 外部压力，与汇率相关的国内结构性问题 尚未缓解，人 幅波动，伴以渐进升值的人民币汇改方案的主要缺陷 民币升值预期和投机资本卷土重来。我们分别关注：对 在于较强的人民币升值预期和投机资本冲击，不利于 当前事实上的人民币钉住美元汇率体制优缺点的系统评 短期 内的宏观经济稳定，尤其是可能引发严重的资产 价；比较了小幅波动伴以渐进升值、钉住一揽子货币、 价格泡沫。 通过国内生产要素价格改革和 “适度”通胀代替汇率改 第四，各种类型的钉住汇率方案依旧是换了形式的 革、一次性大幅升值后重新钉住美元，以及东亚区域 内 固定汇率制度，主要缺陷在于汇率价格形成难以真实反 共同钉住篮子货币或其他东亚区域汇率合作方案的优缺 映国内市场供求关系，无助于实现人民币自发向均衡汇 点评价；提出我们认为兼顾各种方案优点的人民币}[率 率水平的靠拢，对调整经济结构不构成制度性保障；钉 改革折衷方案。主要结论如下： 住汇率方案对于缓解人民币升值预期和投机资本冲击也 第一，当前事实上的人民币钉住美元汇率体制的突 依赖于美元汇率变动，如果美元升值而不是贬值，钉住 出缺陷表现为： (1)后金融危机时代，难 以抵御人民 一 揽子货币方案反而不如钉住美元。 币单边升值预期，推波助澜新一轮的资产价格泡沫； 第五，以国内生产要素价格改革和 “适度”通胀 (2)美元已经不能成为一个好的名义锚，钉住美元加 代替汇率改革，主要缺陷在于生产要素价格改革并不 剧国内物价和宏观经济波动； (3)难 以发挥汇率价格 完全针对解决汇率扭曲带来的问题，附带的通胀本身 杠杆调节经济资源在部门之间的合理配置功能，是产业 对宏观经济稳定是很大的威胁，与通胀伴随的可能是 结构、内需不足等一系列经济结构失衡的重要诱因，制 资产价格剧烈波动、收入分配恶化和不确定预期带来 约中国经济未来的可持续增长，同时伴随严重的福利损 的产出损失。 失； (4)阻碍了国内诸多改革和发展，尤其是与人民 第六，一次性大幅升值后重新钉住美元方案的主要 FEBRUARY2010l农村金融研究 7 封 l回