汇率政策_货币政策与财政政策_浅析当前汇率制度下中国的货币政策效应.pdfVIP

东方企业文化·商业观察 2010 年1月 汇率政策、货币政策与财政政策 ——浅析当前汇率制度下中国的货币政策效应 冶 晔 周述建 （西南财经大学金融学院，成都，611130 ；中南财经政法大学新华金融保险学院，武汉，430074 ） 摘 要：在中国当前的汇率制度下，外汇储备持续增加，使得基础货币投放量被动增加，进而导致了经济 中流动性过剩问题。提高货币政策独立性的根本途径在于汇率制度改革：完善中国汇率形成的市场机制，培育 相对均衡汇率；深化中国外汇管理体制改革，有序开放资本市场；汇率制度改革要与其他政策改革配合协调。 关键词：汇率制度 货币政策 中图分类号：F822.0 文献标识码：A 文章编号：1672—7355 （2010 ）01—0009—01 货币的投放被动地随外汇储备的增加而增加。过多的货币 一、中国现行汇率制度下的货币政策效应 供给导致了经济中的流动性过剩，给商业银行、企业以及 （一）中国政府在政策组合中的选择 整个国家的经济运行都带来了巨大的负面影响。 中国 1994 年对汇率制度进行了重要改革，实行了有管 （一）对商业银行的影响 理的浮动汇率制度，汇率变动很小（基本固定）。2005 年 7 在目前资本市场不够发达的金融体制下，商业银行成 月 21 日，人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮 为吸收基础货币的主体，大量社会资金进入商业银行体系， 子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，但事实上还是 导致了商业银行出现了流动性过剩的困境。流动性过剩意 在努力维持汇率的稳定。同时，中国一直强调中央银行对 味着商业银行吸收的巨额存款不能有效地加以利用。商业 宏观经济调控和货币政策的调整。可以说，在理论上中国 银行必须为大量的负债支付高昂的利息成本，同时又不能 选择了汇率稳定和货币政策独立，对资本流动严格控制。 从资产的有效运用中得到补偿。另一方面，中央银行为了 但在现实中，中国的结售汇制度使资本流动呈现单向自由 冲销过多的基础货币，向商业银行发行强制性票据，商业 化，即人民银行的外汇储备增长是以人民币等值投放为代 银行的大量资金都用于购买这些票据以及国债、政策性金 价。随着中国经济发展和国际收支的“双顺差”，实施这一 融债券等收益性很低的资产，严重影响了商业银行的盈利 政策组合的成本越来越大，外汇储备增长成为本币投放的 性。 主要闸门，货币政策的独立性已经严重削弱。也就是说， 流动性过剩不仅使商业银行的收益下降，同时也增加 中国当前事实上被迫实行了汇率稳定和资本单向自由流动 了银行的潜在风险。目前贷款仍然是中国商业银行盈利的 （流入）的政策组合。 主要渠道，过多的流动性可能会使银行增加信贷量，尤其 （二）中国当前汇率制度下基础货币供给的内生性 是今年央行两次加息之后，利差的扩大可能加剧了银行的 随着中国经济和金融的全球化深化，特别是加入WTO 放贷博弈冲动。另一方面，由于利率上调，企业融资成本 之后，在开放的条件下，为了维持汇率的稳定，就不得不 上升，可能会更刺激一些风险投资者的信贷需求。同时由 放弃货币当局对货币政策的完全控制权。当流入的外汇过 于银行贷款风险定价能力欠缺，会导致银行面临更大的风 多时，就会威胁到汇率的稳定，中央银行必须投放人民币 险。 买入外汇，这意味着基础货币的投放量不能由中央银行主