论汇率杠杆属性与人民币汇率政策.docVIP

论汇率的杠杆属性与人民币汇率政策摘要：均衡汇率“杠杆论”指出，汇率是比价，更是杠杆和政策工具，这为人民币汇率政策的选择开阔了视野。本文对汇率的杠杆属性、人民币升值的经济效应、人民币汇率政策选择的约束因素等进行了分析和研究。文章认为，今后较长时期内人民币汇率仍宜采取适当低估，并逐步升值的方略，即让人民币从目前比较低估的状态向比较不低估的状态进行缓慢升值。 　　关键词：人民币汇率政策；均衡汇率理论；汇率的杠杆属性 　　中图分类号：17822．0　文献标识码：A　文章编号：1008－1569(2007)02－0110－06 　　 　　进入2006年8月以来，人民币对美元的升值速度明显加快，从2005年7月底的1:7.9732升至2007年1月底的1:7.7796，月均升值0.415％。如果按此速度继续升值，到2007年底和2010年底将分别升至7.4481和6.5365。人民币升值的后果及今后人民币汇率政策的选择等问题，再次成为人们关注的焦点。 　　 　　一、均衡汇率理论的新发展：“均衡汇率杠杆论”及其意义 　　 　　(一)均衡汇率理论的新发展：“均衡汇率杠杆论”的基本思想 　　姜波克等在重视宏观经济对均衡汇率的决定作用的同时，更重视均衡汇率对宏观经济的反作用，从全新的视角提出了均衡汇率新论——“均衡汇率杠杆论”，其基本思想主要有：(1)汇率“杠杆论”。他指出，汇率是比价，更是杠杆和政策工具，强调汇率不但会影响一国的物价、就业和经济的增长速度，而且还会影响其经济结构的调整和经济增长的质量，“汇率是货币国际购买力的反映，同时又是调节内部均衡和外部均衡及其相关关系的杠杆”。(2)“内部均衡重要论”。他指出，均衡汇率是“经济增长前提下内部均衡和外部均衡同时实现的汇率”，“对我国这样的大国而言，内部均衡要比外部均衡重要。”“内部均衡是均衡汇率最主要的条件和判断标准，均衡汇率应该是经济增长的汇率条件，而不仅仅是国际收支平衡的汇率条件”。而根据威廉姆森(Williamson)的推导，在基本要素均衡汇率论中内部均衡是隐藏于外部均衡之中的。(3)“均衡汇率区间论”。他指出，“均衡汇率是多重的”，一国的经济政策目标是一个经济均衡增长区间，使经济增长维持在经济均衡增长区间[y1，y2]内的汇率就是均衡汇率，与经济均衡增长区间的上下限y1，y2分别对应的汇率e1、e2就构成了均衡汇率区间的上下限e1、e2，“在闭区间[e1、e2]内的汇率都是均衡汇率。”(4)均衡汇率可分为“投资推动型”和“技术推动型”。他指出，在均衡汇率区间内，不同位置的均衡点对于经济的影响是不同的，并根据对增长方式的不同影响，将均衡汇率分为“投资推动型”和“技术推动型”。当汇率靠近均衡汇率区间的下限(本币汇率较高)时，对出口不利，而有利于进口，促使本国企业依靠技术进步和管理水平来降低成本，以保持竞争力，进而有利于推动“内涵型”经济增长，这样的均衡汇率称之为“技术推动型”；反之，当汇率靠近均衡汇率区间上限时，则有利于扩大出口和本国进口替代品行业，可刺激投资，增加就业，但不利于技术的推广与应用和经济结构的改善，导致“外延型”经济增长，这时的均衡汇率称之为“投资推动型”。 　　 　　(二)均衡汇率新论——“均衡汇率杠杆论”的意义 　　根据对汇率认识程度的深浅，均衡汇率理论大体上可分为三个层次：(1)“比价论”。购买力平价论则是最典型的“比价论”。购买力平价的前提条件是经济基本面保持不变，然而在现实经济中，一国的经济基本面却是经常变化的，进而引起均衡汇率的移动，而相对购买力平价法的基期汇率本身是否为均衡汇率则是更关键的因素。因此，以购买力平价为基础对均衡汇率的测算就难以用来作为准确判断汇率失衡的依据。(2)“决定论”。如基本要素均衡汇率论(FEER)、行为均衡汇率论(BEER)、自然均衡汇率论(NATREX)、均衡实际汇率论(ERER)等。它们的共同特点是，认为均衡汇率的决定取决于基本经济要素的变化，并通过对基本经济要素进行定义和参数的设定，来推算出均衡汇率。这些理论虽然是对购买力平价的一个突破，但由于涉及到基本要素选择的不同或同一要素的定义不同或参数不同，都会导致计算出不同的均衡汇率值，因此，难以得出公认一致的均衡汇率值，这也是近年来国内外不同学者利用不同的模型计算出不同的人民币均衡汇率值的原因，也导致这些人民币均衡汇率值的可信度不高，难以用来作为判断人民币汇率失衡和调整的准确依据。(3)“杠杆论”。姜波克等强调均衡汇率的杠杆属性，即在重视宏观经济对均衡汇率的决定作用的同时，更重视均衡汇率对宏观经济的反作用，从而从全新的视角提出了均衡汇率新论——“均衡汇率杠杆论”，是对均衡汇率购买力平价论和均衡汇率决定论的一个重大突破和超越，为人民币汇率政策的选择乃至整个发展中国家