升值预期与跨境贸易人民币结算——基于结算货币选择视角实证的研究.pdfVIP

升值预期与跨境贸易人民币结算——基于结算货币 选择视角的实证研究 李 波、 伍 戈、 裴 诚 1 摘要： 摘要： 摘摘要要：：跨境贸易人民币结算业务自2009 年7 月推出至今已经有三年多的时间，取得了 较快的发展。作为一种新兴的结算方式，学界和业界对其存在较多的争论，然而对其的研究 尤其是基于数量的研究并不多见。本文在结算货币选择的框架下创新性地结合跨境贸易人民 币结算自身的特点，首次从实证角度分析影响跨境贸易人民币结算的若干因素，并计算不同 影响因素的相对重要性。结论表明跨境人民币业务扩张程度、相关政策的推进、外部宏观经 济的变化、人民币汇率的波动率以及离岸市场人民币升(贬)值预期与贸易项下人民币收支均 存在长期均衡关系，离岸市场人民币升(贬)值预期虽然与该项业务存在相关关系，但实证结 果表明其并不是影响我国跨境贸易人民币结算业务的唯一主导因素。 关键词： 关键词： 关关键键词词：：跨境贸易；人民币结算；升（贬）值预期 一、引言 跨境贸易人民币结算业务自2009年7月推出以来取得了较快发展，2011年全国累计办理 跨境贸易人民币结算金额2.08万亿。2011年9月，香港离岸市场人民币兑美元即期汇率贬值， 而内地人民币即期汇率波动幅度较小，两者出现负的汇率价差。2011年10月，跨境贸易人 民币结算业务月度收支净额首次出现负值。这两个现象的相继发生引起了市场和学界的广 泛关注，有的学者甚至因此认为离岸市场人民币升(贬)值预期及汇差是推动我跨境贸易人民 币结算业务的决定性因素。目前对跨境贸易人民币结算的研究大多为定性分析，定量分析 由于数据来源的问题较少见到，哪些因素会影响跨境贸易人民币业务，如何进一步推进跨 境人民币业务，人民币升（贬）值预期是否是影响跨境贸易人民币业务的决定性因素？本 文在结算货币选择的研究框架下考虑人民币结算自身的特点，首次运用定量研究的方法考 察跨境贸易人民币结算业务推出以来影响其发展的各项因素，并创新性地通过偏相关分析 方法来判断各影响因素的相对重要性，并得出若干政策建议。这对于未来跨境人民币结算 业务的开展、香港离岸人民币市场的建设以及资本项目可兑换的稳步推进具有重要的理论 ; 作者简介：李波、伍戈：中国人民银行货币政策二司 裴诚：中国外汇交易中心。 1 2013 1 原文载于《世界经济》 年第 期。笔者感谢两位匿名审稿人对本文提出的建设性意见。当然文中观 点仅代表个人学术观点，并不代表供职单位的意见。 1 意义和实践意义。 二、文献综述 跨境贸易人民币结算是指国内居民与非居民进行跨境贸易往来时，合同以人民币结算， 居民向非居民收取或支付人民币，并且允许非居民持有人民币存款账户以便进行国际结算。 对于国际贸易中结算货币选择问题的研究始于上世纪70年代布雷顿森林体系崩溃。在早期 实证研究中，Grassman（1973，1976）发现瑞典的出口倾向于以瑞典克朗结算，而进口则 倾向于采用进口国货币结算。这一法则后来被一般化为Grassman法则：制造品一般倾向于 采用生产国货币定价，而原材料则倾向于利用美元定价结算。随后Page(1977) 、Van Nieuwkerk(1979)等对英国、荷兰等国的结算货币进行研究，发现也都符合Grassman法则。 Mckinnon(1979)在实证研究的基础上提出了“麦金农假说”（Mckinnons Hypothesis），该假 说认为生产者造成的产品差异化、出口工业中间产品将影响其价格谈判能力，进而影响其 在贸易合同中币种的选择；同时由于原油等原材料产品的差异性不大，国际商品市场多以 管用货币尤其是美元计价结算。进入80年代，学者加强了对结算货币宏观理论的微观基础 研究，Donnenfeld和Zilcha（1991）提出了DZ模型，讨论当地货币定价（LCP）与生产国货 币定价（PCP）的区别。该模型认为厂商在制定计价结算货币的策略时，会考虑出口需求函 数的弹性和汇率的稳定性，当出口需求函数弹性较低且本国汇率不稳定时，厂商会选择固 定国外价格的外币结算策略，这一