第八章 筹资决策.pptVIP

第八章 筹资决策 本章考察公司对筹资工具的适当选择问题。 选择适当筹资工具的过程包括两个步骤： 第一步是决定需要多少外部资本，这是财务预测和预算编制的直接结果。管理层估计销售增长率、所需要的新资产和内部可用资金，之后留下的任何资金缺口都必须由外部来源填补。但这常常只是解决问题的开始。接着应对金融市场及公司可能为之筹集资本的项目做审慎的考虑。如果公司不相信自己能为拟订的项目筹足所需的金额，就应着手修订经营计划，以将这些项目纳入预算约束里。 第二步：一旦要筹集的外部资本金额已经确定，就要选择—或更准确地说是设计—要出售的证券。这是筹资决策的核心。发行者可以在极为大量的金融证券种类中进行选择。恰当的选择将为公司有吸引力的项目提供必须的资金。而不当的选择将导致成本过高、风险过大或无法售出证券。 需要强调的是：筹资决策很少是一次性事件。其实，在任一时点上的资金筹集仅是公司渐次形成的筹资战略过程中的一个事件。影响公司当前筹资决策的一大要素是今天的选择将对公司未来筹集资本能力所起的作用。公司的筹资战略是和它的长期竞争目标以及它欲采取的控制增长的方式紧密联系在一起的。 在本章的学习过程中，你将认识到，对于如何最好地给企业筹资的疑问没有正确的答案，但你将会找到某些能够帮助你避免许多错误答案的重要指南。 本章从考虑使用别人的钱这个筹资的中心议题开始，考察用别人的钱如何影响到公司的财务报表，然后考察在筹资操作中，用别人的钱的长处和短处。包括仔细的考虑各种筹资工具与税收的牵连关系，当公司使用太多债务时发生的财务困境成本，以及当公司公告其筹集新资本的意图时出现的著名的信号传递效应。最后，我们将讨论增长目标与筹资决策之间的关系。 第一节 财务杠杆 用别人的钱（负债）一般被称为财务杠杆，是为股东增加收益的工具。其含义是，在权益收益增加的希望中谨慎地以固定成本债务筹资取代股东权益。但杠杆并不总是产生预期的效果。若营业利润低于临界值，则财务杠杆将减少而非增加权益收益。财务杠杆是双刃剑：它既使股东的预期收益增加，也使他们的风险加大。 一、财务杠杆的作用 财务杠杆作用的增大有两种作用：需要有较多营业利润来补偿固定的筹资的成本，不过一旦获得平衡，净利润将随营业利润的增加而较快地增长。 （一）财务杠杆对公司股东权益收益率（ROE）的影响。 ROE是应用最为广泛的衡量财务业绩的统一尺度。它定义为： 财务杠杆作用的增大通常使ROE增加。 首先，将税后利润写成： 这个修正后的ROE表达式令人一目了然，它清楚地表明，财务杠杆对ROE的影响依赖于ROIC相对于i′的大小。当ROICi′时，则以D/E度量的财务杠杆使ROE增加。反之，若ROICi′，财务杠杆使ROE减少。因此，当公司发展态势良好时，杠杆作用使财务业绩获得改善；当发展态势欠佳时，杠杆使财务业绩变糟。 下例表明，杠杆有可能使预期收益增加，同时也使收益的风险增加。它显示了对应于三个ROIC值，ROE是如何随杠杆作用而变化的，假定税后利息率为4%。这三个ROIC值分别是繁荣状况下的28%、一般状况下的12%和衰退状况下的-4%。 我们将ROE的可能值的范围作为衡量风险的适宜尺度。这有两个理由：首先，较大的可能结果范围意味着公司在将获得多少ROE方面有较大的不确定性；其次，较大的可能结果范围意味着较大的破产概率。 从表及图中，可以看到，随着杠杆的加大，ROE的波动范围也相应加大，公司在获得多大的ROE方面随杠杆使用的增加而更具不确定性： 查看图中的“衰退”线可知，在零杠杆条件下，公司出现最坏情况是承受4%的不算很严重的权益损失；但如果是400%的杠杆，同样水平的营业利润（-4%）却产生9倍之大的损失，ROE将达到-36%。在这种情况下，由于营业收入不足以偿还利息而导致损失，假如损失足够大，或持续得足够长久破产就会发生。 总之，财务杠杆既使股东的预期收益增加，也使股东的风险增大。窍门是使前者与后者达到均衡。 第二节 评估筹资选择的技术 显然，如果企业的投资资本收益是确定的，筹资决策是轻而易举的事。每当ROIC大于i′则堆积债务；每当ROIC小于i′时则通过权益筹资。 但现实是ROIC的未来值未知且常常不确定。因此筹资决策变成是将财务杠杆的可能收益与可能成本做比较。 理想上，我们希望能对使公司产生最大净收益的财务杠杆度有精确的推测，但在目前这是不可能的。我们所能做到的至多是，以一种粗略的方法来衡量收益增加值及由债务筹资所产生的风险，并对管理者在心中筹划财务杠杆的利用金额时应考虑的要点做一般性的概括。 我们来讨论一个案例： 哈伯里奇电子公司的财务副总裁卡洛斯．汤普森在2000年年初所面临的问题。作为一家电子零部件生产商及装配厂家，当时正试图决定以最佳方式筹集3亿美圆的资金，来为一项主要重组和扩展计划筹资。该计划已