可分离债套利策略研究.pdfVIP

维普资讯 ECONOMICPRACTICE·经济工作■—■I 可 分 离 债 套 利 策 略 研 究 文 ／毕玉升 王效俐 可分离债券又称附认股权证公司债，是指上市公司在发行 资金 占用 (以一手为例)和无风险利润率情况见表 1。 公司债券的同时附有认股权证，是公司债券加上认股权证的组 可以看到，如果能够成功申购到分离债，在不考虑股票投入 合产品，兼有股性和债性。可分离债与普通转债的本质相同，在 的情况下 ，各个分离债的收益率相当高 (20％一40％)。不考虑 发行阶段都是将企业债和权证合并在一起按 1o0元面值出售给 股票 占用成本 ，则相当于 “打新股”，因此，要合理的估计利润 投资人的，甚至在上市之后可分离转债与普通转债的估值方法 率，必须考虑购人股票的风险。 也是相同的。两者的主要区别在于企业债部分和权证部分在上 下面计算前述策略的收益，即考虑申购分离债时必须买卖 市后是否分开交易。 股票所承担的风险。我们采取登记 日当天买人 (以收盘价为 可分离债的权证部分被分拆单独交易后，由于更纯粹地体 例)，次日卖出(以收盘价为例)的策略。此时收益率计算公式为 现了转债的股性 ，流动性和波动性大大强于普通转债。由于上市 收益率= (所需股数 ×登记次 日收盘价+分离 日一手债券 公司确定行权价时，往往是在现有标的股票的价位上略有溢价， 价格 +所送权证总价格 )／(所需股数 ×登记 日收盘价 +1000) 使得权证处于轻度价外和价平的状态，此时的权证往往对标的 一 1 股价的变动最为敏感，具有较高的投栅胜。 收益表见表 2。 也正是基于市场对权证这种稀缺资源的炒作，市场上的可 从表2发现，除了首只发行的分离债06马钢债以外，其余4 分离债交易存在着一定的套利空间。本文研究的基本策略是在 只均有较好的收益率。马钢债收益偏低的原因是 ，其正股马钢股 股权登记 日前购买股票，在发行时按可获配的数量进行申购。由 份 (600808)在登记 日次 日的跌幅达到 7．3％，这一亏损直接吞 于分离交易可转债一般都会对原股东按照一定比例进行配售 ， 噬了马钢分离债 (表 1)12．1％的无风险利润，而且分离债首 日 未持有股票的投资者 ，可在股权登记 日前购人股票，以获得配 有 1．1％的亏损。而另外 4只分离债则表现较好 ，在一个月左右 售 。股票在尽量短的时间内抛售 ，减少股价波动带来的风险，可 的时间内，能保证3％～10％的利润。 分离债也在上市后卖掉。 参照这5只分离债统计情况，我们认为前述的套利策略可 从我们的研究看 ，此策略确实可以获得无风险利润。本策略 行性较高。 的收益来 自权证和债券两部分，既可在二级市场上抛售获利，也 但是，从06马钢债的利润看，正股在登记 日、登记 日次 日两 可持有到期获利。其风险是对应股价下跌可能吞噬部分收益，因 天的表现对利润率的高低有着关键性的影响，因此有必要统计 此股票要尽快出售。当然，可以选择直接申购分离债的方式获取 正股前后两天的涨跌幅隋况，从而在一定的置信度下，估计利润 无风险利润，但这种方式中签的概率较小。 率的大小。 ～ 、套利策略盈利测算 二、套利策略盈利的风险分析 文章以06马钢债 (126~1)、06中化债 (126002)、07云化 要估计正股的表现对盈利情况的影响，我们采取给定一定 债 (126~3)、o7武钢债 (126~5)、钢钒债 1(115o01)共计 5 的置信度 ，测算能够保证此概率的正股登